(電子商務研究中心訊) 投資要點：
雙11看九陽電商：電商已不僅僅是一個渠道，而對未來供應鏈的重構和品牌競爭起到關鍵作用。
我們認為，九陽的長期投資價值在于其遠勝于競爭對手的研發(fā)能力，而這一能力，在九陽的電商經(jīng)銷商制的推動下正在形成一個正向推動的循環(huán)：“研發(fā)團隊項目競爭產(chǎn)生更多暢銷品——更多的網(wǎng)店區(qū)別推廣暢銷品產(chǎn)生更多有實力的網(wǎng)店——更大的電商占比和網(wǎng)絡品牌影響力——支持更多、更快的上新”。這將使九陽的盈利水平、品牌影響力逐步上升，超越競爭對手。而短期看，九陽由于產(chǎn)品結構中傳統(tǒng)產(chǎn)品的占比大、利潤率高、增速放緩，掩蓋了其長期成長性。
九陽的網(wǎng)絡經(jīng)銷商制比網(wǎng)絡直營更具有銷售的延展性。網(wǎng)路經(jīng)銷門店的差異化經(jīng)營，使品牌商得以實現(xiàn)更大的銷售空間。我們認為，未來，經(jīng)銷商制可能推動九陽第一個實現(xiàn)電商銷售占比過半的傳統(tǒng)品牌，從而推動真正意義的O2O融合。
而網(wǎng)絡經(jīng)銷差異化發(fā)展和擴張的核心來自于多維度的暢銷產(chǎn)品。如果沒有足夠多的暢銷品，網(wǎng)路經(jīng)銷的差異化就是空話，同質化競爭難免。這就對品牌公司產(chǎn)品線的長尾化、新品推出的成功率提出了更高的要求。九陽注重研發(fā)，其獨特的三級研發(fā)體系、研發(fā)銷售掛鉤的項目制激勵計劃、600人左右競爭合作的研發(fā)團隊、上億的研發(fā)投入，都是推動九陽暢銷新品倍出的機制保證。
我們認為，九陽的基本面已經(jīng)在2013年見底，從新品推出和暢銷的情況來看，2014年基本面有很大的提升，在2014新品推出后三季度公司已經(jīng)實現(xiàn)收入20%+的增速，我們認為，這一增速可以在未來逐步穩(wěn)定和持續(xù)，隨著新品品質提升，毛利率也將好轉，從而實現(xiàn)基本面對于業(yè)績提升的帶動。
維持買入評級，目標價18.5元，對應2014-2015年EPS0.69、0.83元，對應2015年PE22.3倍。（來源：齊魯證券 文/王穎華 編選：中國電子商務研究中心）
