(電子商務(wù)研究中心訊) 9月22日，中信證券發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)零售系列報(bào)告》，報(bào)告稱，聚美優(yōu)品(NYSE:JMEI)作為線上美妝龍頭，規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2013年凈交易額51億人民幣，凈利潤(rùn)1.6億元。美妝B2C領(lǐng)域市場(chǎng)占有率22%，年度活躍用戶1054萬(wàn)，客群為20-40歲女性，重復(fù)購(gòu)買率88.9%，為中國(guó)第一大自營(yíng)化妝品電商?？紤]聚美優(yōu)品上市后美妝業(yè)務(wù)持續(xù)30%以上增長(zhǎng)水平，中信證券堅(jiān)定看好其長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
中國(guó)美妝市場(chǎng)空間廣闊渠道效率提升
中信證券的報(bào)告分析，2011-2013年美妝市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率17.5%，高于過(guò)去三年社消14.2%的水平。2013年規(guī)模產(chǎn)值2209億元，預(yù)計(jì)消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)2014-2018年年均復(fù)合增長(zhǎng)率14.3%。歐美大牌占近半份額，未來(lái)渠道變革將帶動(dòng)上游品牌多元化發(fā)展，快時(shí)尚品牌份額有望增加。美妝渠道中商超占比已由2008年的68%下降至2013年的55%，扁平低價(jià)的電商渠道及一站式服務(wù)的專營(yíng)店合計(jì)已由2008年的15%提升至2013年的30%。渠道效率提升降低顧客接觸成本，加速產(chǎn)品迭代，利于快時(shí)尚品牌發(fā)展。預(yù)計(jì)未來(lái)如莎莎、去城市、聚美等專營(yíng)店、垂直電商基于高粘性客群，自有品牌貨日韓快時(shí)尚產(chǎn)品銷售前景較好。
而在網(wǎng)購(gòu)渠道市場(chǎng)占有率方面，聚美優(yōu)品(21%，Euromonitor)，唯品會(huì)(14%)排名靠前?；瘖y品因其高價(jià)值、重量比、低單位配送成本、長(zhǎng)產(chǎn)品保質(zhì)期以及低退貨率等因素尤為適合網(wǎng)購(gòu);且線上平臺(tái)提供海量品牌及長(zhǎng)尾SKU，順應(yīng)品牌多元化、需求個(gè)性化趨勢(shì)。2008-2013年美妝網(wǎng)購(gòu)以91%復(fù)合年均增長(zhǎng)率高度增長(zhǎng)，2013年市場(chǎng)規(guī)模370億元人民幣，渠道占比從0.7%提升至13.5%。2014年4月中國(guó)美妝B2C電商市場(chǎng)份額，聚美優(yōu)品、唯品會(huì)、京東市場(chǎng)占有率分別為21%、14%、10%。聚美優(yōu)品為最大的垂直美妝B2C電商。
聚美優(yōu)品自有及獨(dú)家產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)
中信證券認(rèn)為，聚美優(yōu)品是美妝B2C龍頭，市場(chǎng)占有率22.4%，領(lǐng)先第二名唯品會(huì)7%，對(duì)上游議價(jià)能力強(qiáng)，自營(yíng)美妝毛利率已由2011年15.7%提升至2013年31.4%;2013年活躍客戶1054萬(wàn)(預(yù)計(jì)2014年30%+增速)，復(fù)購(gòu)率89%，已形成一二線城市為主的白領(lǐng)女性聚美社區(qū)，高粘性客群利于拓展品類交叉銷售體驗(yàn);公司搭建成熟聚美社區(qū)，盈利模式清晰，經(jīng)口碑營(yíng)銷、微電影等方式孵化品牌，自有及獨(dú)家產(chǎn)品銷售占比2014年第二季度已經(jīng)升至20%，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)2014年70%+利潤(rùn)(自有及獨(dú)家產(chǎn)品毛利率50%+，一般化妝品不足20%)，2014年第二季度凈利率已提升至7.5%。
化妝品高標(biāo)準(zhǔn)化、客單價(jià)適中利于網(wǎng)上銷售，2013年聚美市場(chǎng)占有率僅1.9%，預(yù)計(jì)未來(lái)份額提升，服裝交叉銷售獎(jiǎng)帶動(dòng)總銷售額三年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為43.8%;2013年自營(yíng)化妝品毛利率31.4%遠(yuǎn)低于莎莎(約46%)水平，借鑒莎莎經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)自有+獨(dú)家戰(zhàn)略將推動(dòng)公司毛利率長(zhǎng)期提升，預(yù)計(jì)2014-2016年自營(yíng)美妝毛利率分別為34.2%、36.2%、38.3%。
看好聚美優(yōu)品長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間
中信證券預(yù)計(jì)，聚美優(yōu)品2014-2016年收入分別為6.8億、9.8億、13.5億美元，同比增長(zhǎng)41.3%、43.4%、37.8%，這三年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為40.8%。預(yù)計(jì)non-GAAP凈利潤(rùn)為8547萬(wàn)、1.24億、1.70億美元，分別同比增長(zhǎng)47.9%、45.3%、37.1%，三年內(nèi)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為43.4%。預(yù)計(jì)2014-2017年non-GAAP每ADS收益0.60、0.87、1.19美元。
聚美優(yōu)品是自營(yíng)美妝電商龍頭，未來(lái)依托高粘性客群整合化妝品供應(yīng)鏈，盈利前景廣闊;參考可比公司估值，以PEG=1.0x為估值參考，給予2015年40xPE，目標(biāo)價(jià)35.0美元，未來(lái)自有+獨(dú)家戰(zhàn)略推進(jìn)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期?？春霉鹃L(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。(來(lái)源：中信證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
