(電子商務(wù)研究中心訊) 營收同比增長但凈利下滑，業(yè)績低于市場預(yù)期。
公司上半年實(shí)現(xiàn)營收82億元，同比增長5.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.8億元，同比下降6.2%，扣非后凈利潤2.6億元，同比下降12.8%，EPS 0.35元，低于市場預(yù)期。公司預(yù)計(jì)1-9月歸母凈利同比增速-15%~+15%。
毛利率有所回升，但被工資和租金上漲抵消。
公司通過產(chǎn)地直采、開發(fā)自有品牌品類等方式，進(jìn)一步優(yōu)化整合商品供應(yīng)鏈，上半年綜合毛利率24.3%，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。但受工資和租金上漲影響，上半年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比上升1.2和0.2個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致凈利率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至3.5%。隨著公司新門店開業(yè)，和公司加強(qiáng)費(fèi)用控制，我們預(yù)計(jì)下半年公司收入增速將提升，同時(shí)盈利能力將有所恢復(fù)，2015新門店開張后預(yù)計(jì)收入增速將回升，但凈利率將繼續(xù)下滑。
O2O戰(zhàn)略深化，探索線上線下一體化營銷模式。
公司繼續(xù)推行“全渠道、體驗(yàn)式消費(fèi)和價(jià)值鏈縱向整合”的戰(zhàn)略，全國門店基本實(shí)現(xiàn)無線WIFI覆蓋，已開始利用微信或微店進(jìn)行顧客服務(wù)和商品銷售，并在深圳地區(qū)增加自提點(diǎn)，上半年公司網(wǎng)上銷售同比增長43%。7月18日公司在深圳開出首家天虹微喔便利店，采取“零售+餐廳式+個(gè)性化服務(wù)+O2O”的模式，增強(qiáng)客戶體驗(yàn)。我們認(rèn)可公司O2O的探索，但成效尚待觀察。
估值：下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“中性”。
鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)低迷及政府限制三公消費(fèi)對(duì)中高端需求的影響，我們下調(diào)2014/15/16年EPS預(yù)測至0.75/0.80/0.89元(原為1.04/1.28/1.47元)。我們基于瑞銀VCAM工具，通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)(WACC假設(shè)為16.5%)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.00元(原15.00元)，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“中性”(原“買入”)。(來源：全景網(wǎng)；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
