(電子商務(wù)研究中心訊) 與市場(chǎng)悲觀預(yù)期不同,我們認(rèn)為公司目前處于快速成長(zhǎng)階段,看好公司“商旅+金融”商業(yè)模式,未來有望成為國(guó)內(nèi)綜合商旅服務(wù)龍頭企業(yè)。
金牛業(yè)務(wù):B2B受益行業(yè)集中度提升,從華南走向全國(guó)。
目前全國(guó)有3萬多家機(jī)票代理商,行業(yè)呈現(xiàn)散、小、弱、差的特點(diǎn),市場(chǎng)前5的機(jī)票代理商市場(chǎng)份額僅為18%,公司B2B業(yè)務(wù)憑借資金、人才和技術(shù)優(yōu)勢(shì),將受益于行業(yè)將整合以及市場(chǎng)集中度提升。公司華南區(qū)收入占比已經(jīng)從之前的99%下降到2013年80%+,通過自建分公司或者外延式并購(gòu),進(jìn)行外延式擴(kuò)張,有望成為全國(guó)性機(jī)票銷售龍頭企業(yè)。
明星業(yè)務(wù):TMC朝陽行業(yè)前景廣闊,精耕細(xì)作+外延并購(gòu)
國(guó)內(nèi)差旅管理行業(yè)剛剛興起,市場(chǎng)空間大、行業(yè)增速快(15%+)、普及率低(低于15%)、集中度低(CR4低于16%,國(guó)外60%左右),屬于朝陽行業(yè)前景廣闊。公司TMC業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于:可以提供差旅預(yù)訂、旅行支付、旅途服務(wù)、報(bào)銷、報(bào)表數(shù)據(jù)分析以及差旅優(yōu)化咨詢等完整服務(wù)鏈條的差旅管理服務(wù)。華南本土將精耕細(xì)作,大力發(fā)展TMC客戶;另外公司資金充裕,將采用外延擴(kuò)張,在二線城市挑選握有豐富的當(dāng)?shù)乜蛻糍Y源、年利潤(rùn)300-500萬左右的中小型TMC作為收購(gòu)標(biāo)的。TMC業(yè)務(wù)有望成為公司第二個(gè)“現(xiàn)金牛”。
金融業(yè)務(wù):騰付通和融易行業(yè)績(jī)彈性大,具有想象空間
騰付通擁有第三方支付牌照(互聯(lián)網(wǎng)支付、電話支付和線下收單),2013年騰付通每月流水交易額都過10億,目前已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。2014年騰付通進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期,盈利模式將多樣化,業(yè)績(jī)彈性較大。未來可能的收入來源有:第三方支付通道費(fèi)用、POS機(jī)刷卡手續(xù)費(fèi)和基于商戶增值服務(wù)費(fèi)。融易行(小貸公司),注冊(cè)資本2億,近期銀行授信5000萬,可貸總額2.5億。2014年融易行進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)年,有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)2100萬。騰付通和融易行可以為下游客戶提供支付、結(jié)算、融資、投資等多方位金融服務(wù),有望提升客戶粘性,助力下游客戶開展B2B和TMC。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 我們測(cè)算公司2014-2015年的EPS為1.04和1.3元,對(duì)應(yīng)PE為29.9和23.8。短期催化:收購(gòu)廈門思贏,增厚EPS0.02元,增強(qiáng)并購(gòu)預(yù)期。考慮到公司受益于“消費(fèi)升級(jí)+移動(dòng)支付+互聯(lián)網(wǎng)金融+并購(gòu)”等,且股權(quán)激勵(lì)將帶來的業(yè)績(jī)支撐,目前在大行業(yè)是小公司,看好公司“商旅+金融”商業(yè)模式,給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
突發(fā)事件;并購(gòu)整合低于預(yù)期;代理傭金率下降;第三方支付監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。（來源：廣證恒生咨詢 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
