(電子商務(wù)研究中心訊) [摘要]
歸屬凈利潤同比增15.6%，EPS=1.45元，略低預(yù)期2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183.6億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9.1億元，分別同比增長9.6%、7.8%。全年共歸屬母公司凈利潤6.7億元，同比上升15.6%，實(shí)現(xiàn)EPS1.45元，略低于市場一致預(yù)期。同時公布擬每10股派7元。凈利潤快于收入增速較主因是毛利率的提升及成都王府井的并表。
零售業(yè)務(wù)毛利率提升0.9%，主力門店升降不均1)2012年毛利率比2011年有較大幅度提升，2012年實(shí)現(xiàn)毛利率19.8%，比2011年提升1.1pct，毛利同比增16.2%，高于收入增速；其中零售業(yè)務(wù)毛利率為17.5%，比2011年提高0.9pct。2)管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用占比相應(yīng)提升，2012年兩者分別提升0.6、0.2pct。扣除期間費(fèi)用后經(jīng)營利潤同比增長17.9%，與毛利增速基本持平。我們觀察到成都、長沙、西寧三個對凈利潤影響超過10%的門店的利潤增長分別為33%、30%及32%，體現(xiàn)了北京等地區(qū)的門店的利潤增長放緩跡象明顯。
2013年預(yù)計(jì)開店1-2家(12年為3家)，網(wǎng)上商城上線業(yè)務(wù)動態(tài)：1)2012年公司新增3家門店，擴(kuò)容3家。營業(yè)面積增加至135萬平米，2013年預(yù)計(jì)新開1~2家門店，收入預(yù)計(jì)增長10%以上。2)13年初公司實(shí)現(xiàn)了王府井網(wǎng)上商城的上線運(yùn)營。(12年銀泰網(wǎng)線上收入達(dá)到6億元，同比增長200%)；另外，13年初王府井國際與春天百貨之最大控股股東簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以19.97億港元受讓春天百貨39.53%股權(quán)，目前該交易尚處在主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)階段。
百貨業(yè)態(tài)經(jīng)歷調(diào)整，公司的估值下滑較快，維持“謹(jǐn)慎推薦”從整體上看，百貨業(yè)態(tài)一方面受到治理腐敗及購物卡的影響(是否短期尚不確定)，二是受網(wǎng)購影響深重，我們現(xiàn)階段認(rèn)為“增速下滑、變革、整合”仍將是行業(yè)關(guān)鍵詞。而公司作為全國連鎖百貨的代表，雖然繼續(xù)布局一二線城市，但我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)變慢開店的跡象。線上業(yè)務(wù)僅可期待與實(shí)體能夠?qū)崿F(xiàn)少量互動，盈利尚早。預(yù)計(jì)公司2013~15年EPS分別為1.68/1.89/2.17元，對應(yīng)的PE為14/13/11倍，估值下滑較其他百貨更快，因此維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。（來源：國信證券 文/研究員孫菲菲 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
