(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)：
※雙十一銷售創(chuàng)新高，網(wǎng)購(gòu)成為今年收入主要增長(zhǎng)點(diǎn)今年雙十一期間，三大家紡企業(yè)交易額超過(guò)3.5億元，其中富安娜銷售額約1.3億元，同比增長(zhǎng)約86%。從銷售收入增長(zhǎng)情況來(lái)看，前三季度公司銷售收入增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于網(wǎng)購(gòu)，線下銷售收入與去年大致持平。
雖然上半年公司凈開(kāi)店145家，但單店收入有所下降。目前，網(wǎng)購(gòu)的毛利率約為40%，介于直營(yíng)店(60%)和加盟店(35%)之間。我們認(rèn)為，家紡產(chǎn)品是一類標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的產(chǎn)品，適于網(wǎng)上銷售，這也是近兩年家紡產(chǎn)品網(wǎng)上銷售增長(zhǎng)較快的原因之一。而網(wǎng)上扣點(diǎn)大大低于商場(chǎng)扣點(diǎn)，這為網(wǎng)上銷售騰挪出利潤(rùn)空間。
※行業(yè)集中度不斷提升，未來(lái)發(fā)展空間仍舊廣闊國(guó)內(nèi)家紡行業(yè)目前還處于“大行業(yè)、小企業(yè)”發(fā)展階段，內(nèi)銷和出口規(guī)模在1萬(wàn)億左右，內(nèi)銷規(guī)模約為1500億元-2000億元，三家上市家紡企業(yè)的銷售規(guī)模約占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的2-3%，較前幾年的市場(chǎng)占比有所提升，但增長(zhǎng)空間還很廣闊。
※專注于家紡主業(yè)，向“大家居”方向穩(wěn)步邁進(jìn)目前，公司專注于家紡主業(yè)，向著大家居方向不斷邁進(jìn)，雖然相關(guān)產(chǎn)品僅占到整體的10%左右，但其發(fā)展前景廣闊：提出“小宜家”目標(biāo)，采用組合銷售策略，家居品延伸至沙發(fā)、壁紙、膠皮地板、窗簾、絲巾、包包等。該類產(chǎn)品拓寬了公司產(chǎn)品線，有助于和床品主業(yè)相互促進(jìn)，提高客戶粘性，賦予公司產(chǎn)品服務(wù)型特征，打開(kāi)了長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
※2014春夏訂貨會(huì)增長(zhǎng)較快，為明年銷售帶來(lái)良好預(yù)期近期舉辦的2014年春夏訂貨會(huì)效果比較令人滿意：經(jīng)銷商對(duì)于新品設(shè)計(jì)反響良好，訂單額同比增長(zhǎng)約10%，上一期訂貨會(huì)增速為15%，反映出在消費(fèi)低迷的情況下，經(jīng)銷商信心較為穩(wěn)定。
※股權(quán)激勵(lì)范圍更為廣泛，行權(quán)條件較前兩次降低近期，富安娜公布第三次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向公司高級(jí)管理人員、中層管理人員以及公司認(rèn)定的核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員授予990萬(wàn)股公司股票。行權(quán)條件要求2014-2017年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.2%，此次激勵(lì)對(duì)象共計(jì)340人，激勵(lì)范圍較上兩次擴(kuò)大，有助于公司核心團(tuán)隊(duì)凝聚力的增強(qiáng)。
※盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)我們測(cè)算公司2013-2015年EPS分為0.96/1.13/1.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)下的PE為17.69/15.03/12.78倍。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，未來(lái)發(fā)展空間廣闊，發(fā)展方向明確，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
※風(fēng)險(xiǎn)提示1)經(jīng)濟(jì)增速放緩、消費(fèi)低迷影響終端銷售；2)線下銷售增速放緩。（來(lái)源：方正證券 文/研究員張保平 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
