(網(wǎng)經(jīng)社訊)高端戰(zhàn)略展現(xiàn)成效，20Q1 收入正增長彰顯抗風(fēng)險(xiǎn)能力19 年營收77.15 億，同比+20.97%；歸母凈利3.4 億，同比+42.7%，業(yè)績符合預(yù)期（業(yè)績預(yù)告歸母凈利增速40%~53%）；20Q1 營收19.1 億，同比+4.2%，歸母凈利8.8 億，同比-19.4%，疫情影響之下公司仍能實(shí)現(xiàn)收入增長彰顯較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們看好公司作為高端零食龍頭全渠道發(fā)力帶來的長期成長性，預(yù)計(jì)公司20-22 年EPS1.03/1.31/1.65，維持“買入”。
全品類、全渠道融合發(fā)展，區(qū)域拓展同步推進(jìn)
公司產(chǎn)品品類豐富，2019 年肉類零食/堅(jiān)果炒貨/糖果糕點(diǎn)/果干果脯/速食山珍營收同比增加20.71%/7.73%/39.32%/3.24%/19.64%，相較同行，品類更豐富結(jié)構(gòu)更均衡。良品渠道結(jié)構(gòu)均衡化、高端化，19 年線上/線下營收36.9 億/39.1 億，同比+28%/+13%，占主營收入比例分別為49%/51%，線上保持較快增長，線下積極推動門店擴(kuò)張，19 年線下門店凈增253 家，加盟門店/直營門店?duì)I收同比+16%/+7%，加盟店加速擴(kuò)張。同時(shí)加大在華東、華南等地區(qū)的市場開拓力度，華東/華南營收同比增長達(dá)25.1%/144.9%。
高端戰(zhàn)略展現(xiàn)成效，毛利率穩(wěn)步提升
在“高端零食”戰(zhàn)略部署下，19 年公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級和門店升級，提升單店盈利能力，公司提升產(chǎn)品價(jià)值的舉措推動毛利率提升。19 年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為32.15%，同比+0.9pct。其中，線上渠道銷售毛利率為29.1%，同比+0.7pct，線下渠道銷售毛利率為 35.0%，同比+1.3pct。19年銷售費(fèi)用率同比提升1.0pct 至20.5%，持續(xù)的營銷投入對公司品牌形象的提升、線上流量的提升均有推動作用。
全渠道布局+積極的應(yīng)對調(diào)整能力，有效對沖疫情影響20Q1 營收19.1 億，同比+4.2%，歸母凈利8.8 億，同比-19.4%。公司總部和華中倉位于武漢，疫情期間，部分門店暫停營業(yè)，且武漢的訂單和物流均受影響，公司通過積極的渠道調(diào)整，線上線下的聯(lián)動，倉儲物流的快速響應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了線上渠道25%的收入增長，帶動整體營收實(shí)現(xiàn)增長，疫情影響之下公司仍能實(shí)現(xiàn)收入增長彰顯較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。20Q1 毛利率同比下降3.6pct 至29.6%，主要系公司疫情期間加大產(chǎn)品促銷力度等。20 年公司將采取坐實(shí)“高端”，激活組織，精細(xì)管理的經(jīng)營策略，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級、品牌價(jià)值營銷、全渠道數(shù)字化運(yùn)營以及供應(yīng)鏈效率提升。
高端休閑食品龍頭，成長性有望維系，維持“買入”評級前次報(bào)告已經(jīng)考慮疫情影響，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司20-21 年EPS1.03/1.31，引入22 年EPS 預(yù)測為1.65 元，參考可比公司平均PE 53x，考慮良品鋪?zhàn)幼鳛楦叨诵蓍e零食龍頭，線上線下全渠道均衡布局更具優(yōu)勢，認(rèn)可享受一定的估值溢價(jià)，給予公司20 年72-74xPE，目標(biāo)價(jià)74.16~76.22元，維持“買入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期，市場競爭加劇、食品安全問題。
