(網(wǎng)經(jīng)社訊)三只松鼠已成為線上休閑食品龍頭，首次覆蓋給予“推薦”評級從堅果到休閑食品全品類，三只松鼠已然駛?cè)肴f億休閑食品賽道。公司“以用戶為中心”經(jīng)營理念深入骨髓，依靠互聯(lián)網(wǎng)思維快速迭代產(chǎn)品，以電商渠道為抓手，注重消費口碑積累，培育消費粘性，同時在供應鏈端優(yōu)勢顯著。
公司積極推進“全品類、全渠道、全下沉”的休閑食品大戰(zhàn)略，線上龍頭地位穩(wěn)固，市占率達11.21%，未來線下投食店等門店擴張將貢獻較高收入增量，我們認為未來三年營收增速有望保持在20%以上。預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為2.60/3.30/3.96 億元，對應EPS 分別為0.65/0.82/0.99 元，當前股價對應2019-2021 年P(guān)E 分別為89.4、70.5 和58.7 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
駛?cè)肴f億休閑食品賽道，打開堅果業(yè)務增長邊界公司2019H1 實現(xiàn)營收45.11 億元，同比增長39.58%；歸母凈利潤2.66億元，同比增長27.94%。我國休閑食品市場已破萬億元，公司全品類戰(zhàn)略已打開堅果主業(yè)的增長邊界。同時，堅果炒貨行業(yè)年產(chǎn)值也從2017 年的283.1億元迅速破千億，至2017 年已達1214.0 億元，年均復合增長率15.7%。我國人均年堅果消費量約0.23kg，與世界平均水平相比有翻倍以上提升空間。
高頻次產(chǎn)品迭代+垂直供應鏈優(yōu)勢，已構(gòu)筑核心競爭力公司創(chuàng)新消費者交互的“松鼠”IP 已構(gòu)筑起品牌壁壘。在產(chǎn)品端，公司以消費者為中心推進產(chǎn)品創(chuàng)新、高頻迭代和零食全品類戰(zhàn)略，2014-2019H1主業(yè)堅果營收占比由87.88%下降至48.66%，零食營收占比由0.92%提升至34.52%。在供應鏈端，公司致力于打造重度垂直的經(jīng)營模式，深度參與到從原材料采購到終端配送的多個環(huán)節(jié)，全過程保障品質(zhì)。
未來將通過數(shù)字化賦能，由數(shù)據(jù)驅(qū)動生產(chǎn)安排，實現(xiàn)供應鏈前置。在渠道端，零食品類線上滲透率仍在快速提升，公司龍頭地位凸顯分享紅利；同時2016 年起發(fā)力線下渠道，加速鋪設以體驗和品牌為重點的投食店以及便捷觸達用戶的松鼠聯(lián)盟小店，2016-2018 年線下渠道收入占比由3.2%提升至11%，中期看線下開店對營收彈性貢獻會提升。
風險提示：原材料價格波動、食品安全風險、線上獲客成本提升風險、線下開店目標受阻及成本超預期風險。
