(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點
值得買發(fā)布20Q3 業(yè)績：實現(xiàn)收入5.45 億元，yoy+34.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7359 萬元（+28.4%）；Q3 單季收入1.82 億元(+38.8%)，收入延續(xù)二季度38.8%的高增速，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1459 萬元（+21.7%），測算Q3 攤銷股權(quán)激勵費用765 萬，剔除股權(quán)激勵影響的扣非利潤同比增速為86%，超出市場預(yù)期。
電商淡季業(yè)績維持高增長原因：1）社區(qū)的商業(yè)化價值提升是必然趨勢：抖音、快手等社區(qū)加快商業(yè)化節(jié)奏（大力發(fā)展電商、內(nèi)容營銷、邀請商戶入駐等），公司有望享受到社區(qū)流量加速商業(yè)化的紅利。2）公司今年發(fā)力新業(yè)務(wù)，建立站內(nèi)外賬號體系、開展MCN、抖音小店代運營等業(yè)務(wù)，逐見成效，9 月子公司星羅與華熙生物達成戰(zhàn)略合作，將在抖音營銷推廣及抖音小店代運營等方面開展深入合作。
電商淡季，新業(yè)務(wù)投入加大，成本和費率有所提升。Q3 單季毛利率66.1%，同比-4.3 pct，我們推測成本提升的原因是新業(yè)務(wù)的人員、設(shè)備等支出增加；銷售費率同比-5.6 pct 至21.8%，是由于公司的會計準則發(fā)生調(diào)整，廣告收入按凈額法記錄，費用中不再包含廣告返點，公司今年加大市場推廣力度，我們推測排除會計準則變化，銷售費率同比持平或微升；管理費率微升0.4pc（t 主要由于股權(quán)激勵費用），研發(fā)費率微升0.8%，財務(wù)費率微降0.1pct。
利潤率小幅下降，現(xiàn)金流和利潤增速匹配。Q3 單季扣非歸屬凈利1,459 萬元，利潤率同比降1.1pct 至8.0%；理財收益及政府補助等產(chǎn)生約193 萬的非經(jīng)常性收益，去年同期292 萬；實現(xiàn)凈利潤1,652 萬元，yoy+10.8%，利潤率同比降2.3 pct 至9.1%（排除股權(quán)激勵影響凈利率同比提升）。Q3 經(jīng)營活動凈5,271 萬，yoy+12.2%，和利潤增速基本匹配。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)期20-22 年實現(xiàn)收入8.6/10.7/13.0 億，采用單用戶價值進行估值，對標可比公司均值，公司合理單用戶價值為470 元/人，目標價172.13 元，維持“買入”評級。
風險提示：用戶增長遇到瓶頸，股權(quán)激勵目標達成情況不及預(yù)期
