(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件
公司公告對深交所關(guān)注函的回復，披露此前籌劃股權(quán)收購的標的公司為浙江上佰電子商務有限公司。目前相關(guān)中介機構(gòu)已完成前期盡調(diào)，正在進行審計評估工作。公司正與標的公司就股權(quán)收購交易條款進行初步磋商，一旦審計評估工作完成后，雙方會依據(jù)審計評估結(jié)果就該次交易的核心商務條款進行確認。
簡評
上佰電商服務家電大品牌起家，現(xiàn)為家電類目頭部TP據(jù)上佰電商官網(wǎng)介紹，其成立于2011 年12 月，2012 年完成人才團隊儲備和項目運作，以及團隊專業(yè)化轉(zhuǎn)型，當年9 月承接美的冰箱旗艦店運營，至年底實現(xiàn)銷售額700 萬元，在家電類目中異軍突起，獲得天貓重點關(guān)注。2013 年承接運營小天鵝官方旗艦店，啟動美的、小天鵝全網(wǎng)分銷管理，全年整體銷售額1.9 億元。2014 年成為美的集團天貓平臺服務商，全年整體銷售額5.5億元。2015 年承接松下冰箱、優(yōu)酷土豆等官方旗艦店，全年整體銷售額超20 億元。2016 年承接暴風、看尚、花為媒、圣奧等官方旗艦店，全年整體銷售額40 億元。2017 年銷售額達80 億元。
目前上佰電商團隊超500 人，覆蓋品牌行銷、視覺設(shè)計、整合營銷、互動推廣、產(chǎn)品及用戶管理、前端運營與后端供應鏈協(xié)同、全淘分銷渠道管理等一體化電商服務。服務品類主要集中在家電、家具類目，尤其是家電類目優(yōu)勢明顯，合作品牌包括美的、小天鵝、松下、暴風、左右坐客、花為媒、圣奧等。
上佰電商為阿里淘拍檔金牌運營商、天貓電器城智囊團成員、中國電子商務服務聯(lián)盟副會長單位，2019H1、2019H2 蟬聯(lián)天貓六星服務商，處于第一梯隊。2019Q4 分行業(yè)排行榜中，公司高居大家電類目第一，生活電器類目第三。據(jù)天貓服務商官方網(wǎng)站顯示，上佰電商服務30 家店鋪，其中廚房電器9 家、大家電8 家、個人護理/保健/按摩器材3 家，合計占到67%。
外延高效擴品類，六星服務商強強聯(lián)手值得期待結(jié)合此次公告，公司擬以不超過3.8 億元收購上佰電商51%股權(quán)，上佰電商2019 年營業(yè)收入、凈利潤分別為1.86 億元、4036 萬元，收購對應去年凈利潤PE 為18 倍。我們認為此次并購對公司具備以下意義：
（1）增厚收入業(yè)績，提升盈利能力：從2019 年營業(yè)收入、51%持股比例歸母業(yè)績來看，上佰電商分別占到公司業(yè)績快報中收入、歸母凈利潤的12.8%、18.5%。上佰電商盈利能力較為突出，去年凈利率達21.7%，高于公司2019 年業(yè)績快報中15.1%的凈利率，也顯著高于寶尊電商、麗人麗妝、若羽臣、凱詰電商等TP 同業(yè)。
收購完成后并表將直接拉升公司盈利水平。
（2）幫助公司推進擴品類的戰(zhàn)略目標，雙方互相賦能：公司作為化妝品類頭部TP，具備協(xié)助品牌產(chǎn)品開發(fā)、優(yōu)質(zhì)營銷資源持續(xù)輸出的核心競爭力，目前原品牌保持高速增長，新接品牌亦正常推進，垂直領(lǐng)域優(yōu)勢愈加明顯。擴品類作為公司戰(zhàn)略方向，此前公司予以持續(xù)關(guān)注，此次并購成功實現(xiàn)外延切入家電類目。大家電、生活電器等與化妝品同屬標品，運營內(nèi)涵存在一定相似之處，且規(guī)模上也均屬于電商大類，市場空間廣闊，具備增長潛力。家電類目集中度高于化妝品，后者競爭激烈很多，因此頭部TP 服務能力較強。我們認為公司在化妝品類的經(jīng)驗和優(yōu)勢可合理移植至家電，尤其是新品、營銷創(chuàng)新色彩更濃厚的小家電，公司先進的打法預計能率先看到效果，也是雙方互相促進和賦能的體現(xiàn)。
（3）豐富數(shù)據(jù)來源和種類，提升公司中臺延展性：經(jīng)過升級打造，強大的、兼容性強的中臺是公司重要壁壘之一，在運營中提供關(guān)鍵支撐，而中臺又以海量數(shù)據(jù)搜集和分析能力為核心。我們認為TP 智能化運營系統(tǒng)的延展性是公司品類擴展的關(guān)鍵之一，過去公司銷售數(shù)據(jù)大多集中化妝品類，對化妝品消費者畫像詳盡細分，此次切入消費人群和習慣存在差異的家電類目后，數(shù)據(jù)來源和種類更加豐富，為公司中臺跨平臺覆蓋和分析具有積極意義，延展性提升有利于公司未來進一步擴展。
投資建議：此次并購家電類頭部TP 打開公司擴品類新空間，強強聯(lián)手潛力值得期待。公司20Q1 逆勢增長超預期，產(chǎn)品企劃研發(fā)與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容營銷長期競爭力突出，在新渠道、新品類和新品牌三重驅(qū)動下，全年有望保持高增?？紤]并購，我們預計公司2020-2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 3.34 億元、4.93 億元，對應PE 分別為64 倍、43 倍，維持“買入”評級。
風險因素：國內(nèi)外疫情后續(xù)發(fā)展情況；并購整合效果不及預期；線上流量紅利持續(xù)下降等。（來源：中信建投證券 文/史琨 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
