(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司概況：深耕美妝電商服務(wù)，處高速發(fā)展階段。公司由向百雀羚提供線上營銷服務(wù)起家，是國內(nèi)領(lǐng)先的垂直型、一站式電子商務(wù)服務(wù)運(yùn)營商。公司自成立以來，陸續(xù)接入百雀羚/三生花/伊麗莎白雅頓/歐珀萊/OLAY/寶潔/佰草集等行業(yè)主流品牌，合作品牌已達(dá)30+。2015-2019年公司營收/歸母凈利CAGR 分別為53.7%/82.1%，處于高速成長期。
行業(yè)概況：電商代運(yùn)營需求擴(kuò)大，競爭激烈頭部效應(yīng)顯著。市場規(guī)模：2018 年我國品牌電商服務(wù)市場規(guī)模達(dá)1613 億元/+45.7%，預(yù)計(jì)2019-2021 年復(fù)合增速達(dá)29%。需求分析：在流量紅利殆盡且線上渠道重要性突顯背景下，品牌商對營銷轉(zhuǎn)化率提出更高要求，亟需代運(yùn)營商幫其提升投入產(chǎn)出比。競爭格局：2018 年TOP 4 服務(wù)商GMV的市占率達(dá)32.1%，較2016 年提升20pct+。頭部代運(yùn)營商憑借其資金/供應(yīng)鏈/運(yùn)營實(shí)力優(yōu)勢，市場份額有望持續(xù)提升。
競爭優(yōu)勢：營銷能力強(qiáng)、運(yùn)營效率高、人才架構(gòu)穩(wěn)構(gòu)筑強(qiáng)大護(hù)城河。（1）營銷策劃強(qiáng)：精準(zhǔn)營銷直達(dá)消費(fèi)者心理，銷售達(dá)成能力強(qiáng)。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)擁有品宣相關(guān)背景，基層團(tuán)隊(duì)匯聚90 后/95 后新鮮血液，保障營銷創(chuàng)造力，（2）運(yùn)營體系精細(xì)化：公司將業(yè)務(wù)進(jìn)行拆解，通過體系化、數(shù)據(jù)化、案例化和自動化等手段在保證服務(wù)質(zhì)量的同時(shí)，提升各環(huán)節(jié)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。（3）組織架構(gòu)管理強(qiáng)：“前中后臺”組織架構(gòu)降低單一團(tuán)隊(duì)離職風(fēng)險(xiǎn)；完善的考核晉升體系和房股激勵保障核心團(tuán)隊(duì)積極性和穩(wěn)定性。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2020-2021 年?duì)I收分別為20.36 億/26.89 億，歸母凈利潤分別為2.90 億/3.82 億，對應(yīng)PE 分別為63 倍/48 倍。給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：核心客戶流失；行業(yè)競爭加??；品牌方自建電商團(tuán)隊(duì)。（來源：東北證券 文/李慧 李森蔓 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
