(網經社訊)交易定價合理。(1)擬收購用友能源科技有限公司(“能源公司”)20%股權,價格4,700萬元(人民幣,下同),即標的作價2.35億,對應2018年凈利潤2,891萬(營收1.7億),按PE估值計算為8倍。(2)轉讓控股子公司北京用友審計軟件有限公司(以下簡稱“審計公司”)65.8%的股權,轉讓價格3,290萬元,即標的作價5000萬。標的2018年營收5,225萬,凈利潤為正(97萬),凈資產4,549萬,按凈資產算溢價約9.9%。(3)發(fā)起設立用友薪福社:公司和鉅人有福、聚賢匯才分別以現金出資3,750萬元(75%)、625萬元(12.5%)和625萬元(12.5%)。
交易基本為內部調整,反映業(yè)務優(yōu)化趨勢。(1)相關交易為關聯交易,基本上是在原有股東之間的轉讓,交易方也為管理層所代表的有限合伙企業(yè),如審計公司和能源公司總裁分別是兩個交易方的執(zhí)行事務合伙人。(2)用友能源公司面向電力等能源行業(yè)下游企業(yè)提供售電云、集控云等云化和互聯網化平臺,實現客戶企業(yè)發(fā)展的高效、安全和易維護;在泛在電力物聯網等政策驅動下,電力企業(yè)信息化程度有望快速加深,值得加碼布局。(3)薪福社對應發(fā)展較快的SaaS+HR創(chuàng)新業(yè)務,用友薪福社的設立預計有助于進一步提升業(yè)務的發(fā)展。
估值
考慮云對表觀收入及研發(fā)管理費用影響,調整2019~2021年凈利潤為7.9億、10.0億和12.5億元,EPS為0.32、0.40和0.50元(下修6~18%),對應PE為70X、55X和44X,PS為5.8X、4.7X和3.8X,較近三年5~8X的PS水平處于低位靠底部?？春?a href="http://www.qjkhjx.com/zt/xxh/" target="_blank">企業(yè)信息化滲透率提升和大客戶突破,維持買入評級。
評級面臨的主要風險
企業(yè)需求不及預期;費用增長過快。（來源：中銀國際證券 文/楊思睿 編選：網經社）
