(網(wǎng)經(jīng)社訊)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正,毛利率提升,公路港業(yè)務(wù)進(jìn)入提質(zhì)增效階段
公司自18年起開始逐步加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈服務(wù)的管控,雖然短期拖累收入增速,但對(duì)毛利率和現(xiàn)金流狀況改善明顯。從Q1情況看,雖然收入同比下滑,但毛利率同比提升1.7pct,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入也自2016年物流資產(chǎn)注入以來首次在Q1轉(zhuǎn)正(4Q18轉(zhuǎn)正部分受大額經(jīng)營性政策補(bǔ)貼影響),預(yù)計(jì)與公路港業(yè)務(wù)占收入比重提升有關(guān)。
政府補(bǔ)貼占利潤比重下滑。Q1其他收益同比增18%,占營業(yè)利潤比重同比減少38pct,反映公司公路港經(jīng)營性利潤在度過培育期后開始逐步釋放,符合我們之前對(duì)公司線下公路港業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏的判斷。
此外,Q1公司用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比減少了39.7%,我們判斷主要因公司已基本完成國內(nèi)樞紐節(jié)點(diǎn)公路港布局,19年起新增公路港數(shù)量減少所致。
綜合來看,我們判斷公司未來公路港業(yè)務(wù)將重點(diǎn)聚焦于提質(zhì)增效,整體盈利能力有望不斷提升。
Q1期間費(fèi)用率上行,因債務(wù)融資增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升較快
公司Q1期間費(fèi)用率增長1.28pct,主要因借款、債券融資規(guī)模同比擴(kuò)大,利息費(fèi)用增加,導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長112.5%。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別-0.04pct/+0.05pct,合計(jì)基本持平。
投資建議
整體而言,我們判斷公司公路港業(yè)務(wù)已度過跑馬圈地階段,業(yè)績逐步進(jìn)入兌現(xiàn)階段。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.45、0.64、0.76元,對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為18X、13X、11X,PEG小于1,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
政府補(bǔ)貼不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)下行致公路港盈利不及預(yù)期;定增解禁拋售風(fēng)險(xiǎn)。（來源：民生證券 文/鐘奇；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
