(網(wǎng)經(jīng)社訊)主業(yè)經(jīng)營符合預(yù)期,報(bào)表質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化
公司發(fā)布2018年報(bào),實(shí)現(xiàn)收入33.53億元,歸母凈利潤8.86億元或EPS=0.36元,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.51億元,加權(quán)ROE為26%,符合預(yù)期。考慮到18年時(shí)間互聯(lián)的全年并表,我們將業(yè)務(wù)分拆做直觀的判斷。剔除時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù),2018年主業(yè)GMV約205億元(+65.5%),品牌授權(quán)+服務(wù)費(fèi)合計(jì)9.34億元(+45%),貨幣化率為4.6%(同比下降0.6pp,主要受拼多多渠道和新品類孵化影響),歸母凈利潤7.58億元(+50%),經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.79億元(+13.7%),應(yīng)收賬款4.18億元(+36%,低于收入增速)。
而市場有所顧慮的保理和時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)均可控,18年末保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款1.67億元(較3Q18末的峰值4.5億大幅降低);時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收賬款1.2億,同比略下降,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出僅2774萬元,且入選2019年小米渠道電商行業(yè)獨(dú)家代理和VIVO電商金融行業(yè)核心代理。
細(xì)分品類冠軍涌現(xiàn),印證南極生態(tài)的健康
GMV高速增長的背后,是南極生態(tài)的茁壯發(fā)展。截至2018年底,授權(quán)經(jīng)銷商4186家,店鋪數(shù)5535個(gè)(同比增加1000+),授權(quán)供應(yīng)商866家,供應(yīng)鏈深度和寬度不斷加強(qiáng)。在所有涉足二級類目中,有50個(gè)進(jìn)入細(xì)分類目排名前十(其中27個(gè)第一),是南極生態(tài)強(qiáng)而大的最好體現(xiàn)。我們認(rèn)為南極電商的高成長,一方面在于其聚焦大眾消費(fèi)群體的主流價(jià)格帶,享受規(guī)?；瘞淼男詢r(jià)比紅利;另一方面在于其精細(xì)化管理和服務(wù)帶來的店鋪與工廠匹配效率提升。我們預(yù)計(jì)19-20年歸母凈利潤12.5億和16.5億元,預(yù)計(jì)公司19-21年業(yè)績復(fù)合增速為34%,給予19年28XPE估值,對應(yīng)合理價(jià)值14.3元/股,給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:高速擴(kuò)張過程中可能出現(xiàn)的人才瓶頸;電商法的出臺(tái),對部分經(jīng)銷商的銷售可能形成影響;各電商平臺(tái)流量獲取成本有所提升。（來源：廣發(fā)證券 文/洪濤 高峰；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
