(網(wǎng)經(jīng)社訊)快報(bào)盈利同比增長(zhǎng)37.5%
申通快遞公布2018 年業(yè)績(jī)快報(bào)：營(yíng)業(yè)收入170.14 億元，同比增長(zhǎng)34.42%，凈利潤(rùn)20.45 億元，同比增長(zhǎng)37.5%，略低于我們預(yù)期6.5%。扣除非經(jīng)常性因素（主要為出售豐巢科技股權(quán)的一次性稅后收益2.98 億元），我們預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速為22%，較2017 年的17%加快，單票扣非凈利潤(rùn)為0.33 元，同比下降6.7%。
分季度來看，四季度業(yè)務(wù)量增速加快至41%，帶動(dòng)收入增速加快至44%，凈利潤(rùn)增速21%，也呈現(xiàn)加快趨勢(shì)（1Q18：17%，2Q18：15%，3Q18 扣非：19%）。四季度單票扣非凈利潤(rùn)0.25 元，同比基本持平。
關(guān)注要點(diǎn)
業(yè)務(wù)量增速大幅回升，重新獲得市場(chǎng)份額。在2018 年收購15 個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心后，公司自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心將達(dá)到60 個(gè)，比例提高至88%，并加大轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)和干線自營(yíng)比例，一次提升服務(wù)質(zhì)量和時(shí)效。從下半年開始，公司業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)明顯回升，三季度（41%）、四季度（41%）明顯高于上半年（19%）且高于行業(yè)，12 月甚至為行業(yè)內(nèi)為高增速（48%），扭轉(zhuǎn)過去3 年市場(chǎng)份額連續(xù)下降的局面，2018 年市場(chǎng)份額比2017 年回升0.3 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，隨著業(yè)務(wù)量增速的提升和收購轉(zhuǎn)運(yùn)中心之后調(diào)整措施的逐步到位，有助于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和降低單件成本，基本面有望繼續(xù)改善。
一季度業(yè)務(wù)量和盈利增速有望超預(yù)期。由于2018 年一、二季度公司業(yè)務(wù)量增速僅為19%、18%，為低基數(shù)，因此我們預(yù)計(jì)今年上半年公司業(yè)務(wù)量將繼續(xù)保持四季度以來的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。如果1Q19業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)40%~45%（1 月同比增長(zhǎng)43%，大幅高于行業(yè)的13.5%增速和異地件18%的增速）， 則有望帶動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25%~30%。
估值與建議
考慮到2018 年業(yè)績(jī)快報(bào)略低于我們預(yù)期，小幅下調(diào)2018 年盈利預(yù)測(cè)6.6%至20.45 億元，維持2019/2020 年盈利預(yù)測(cè)22.31 億元和25.60 億元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2018 年20 倍扣非市盈率，對(duì)應(yīng)2019 年15.4 倍市盈率，為同行最低，我們維持推薦評(píng)級(jí)，但考慮到基本面改善和估值修復(fù)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)14%至27.69 元，對(duì)應(yīng)于2019 年19 倍市盈率，較目前股價(jià)有23%上漲空間。
風(fēng)險(xiǎn)
務(wù)量增速低于預(yù)期，單價(jià)大幅下滑，成本大幅上漲。（來源：中金公司；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
