(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資建議:戰(zhàn)略布局期,考慮創(chuàng)新業(yè)務(wù)培育,下調(diào)2018-2020年EPS至0.15(-0.02)/0.23(-0.02)/0.30(-0.02)元,參考沃爾瑪、好市多估值,僅給予云超2019年30XPE,維持目標(biāo)價(jià)9元,增持。
收入維持高增長(zhǎng),利潤(rùn)增速下滑,業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2018Q1-Q3公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)526.92/10.18億元,同比+21.67%/-26.9%,Q3單季度收入/利潤(rùn)同比+22.04%/-74.98%(受股權(quán)激勵(lì)等影響)。前三季度新開(kāi)紅綠標(biāo)/永輝生活/超級(jí)物種70/233/29家,同比多2/153/20家。
云超維持穩(wěn)健增長(zhǎng),創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍處于培育期。受益于節(jié)日提前和CPI回升,預(yù)計(jì)Q3同店增速環(huán)比提升至2%左右。2018H1云創(chuàng)虧損并表影響-1.91億元,云商虧損8500萬(wàn)元,根據(jù)上半年推算前三季度云創(chuàng)并表影響-3億元,云商虧損1.3億元,倒算出前三季度云超利潤(rùn)增速約25%,保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。前三季度毛利率+1.52pct,銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升2.12/1.31/0.39pct,主要因?yàn)?1)員工人數(shù)增長(zhǎng)21%,職能部門遷址上海等使得人力成本提升;2)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致管理費(fèi)用率+0.98pct;3)租金費(fèi)用率小幅提升。最終凈利率下滑1.68pct。
加速布局上游企業(yè)和區(qū)域整合賦能。公司先后參股達(dá)曼、星源農(nóng)牧、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、閩威實(shí)業(yè)、湘村股份等生鮮上游企業(yè),鞏固供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。
10月公司與百佳中國(guó)、騰訊成立合資公司開(kāi)拓廣東市場(chǎng),隨著中后臺(tái)系統(tǒng)逐步建設(shè)完成,有望攜手騰訊落地更多區(qū)域整合賦能項(xiàng)目。
風(fēng)險(xiǎn)提示:CPI大幅下滑,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,創(chuàng)新業(yè)務(wù)調(diào)整不及預(yù)期等。(來(lái)源：國(guó)泰君安 文/訾猛 編選：電子商務(wù)研究中心)
