(網(wǎng)經(jīng)社訊)一直以來，我都對于中國SaaS" title="SaaS" target="_blank">SaaS公司的二級市場之路抱有懷疑的態(tài)度。我在之前的文章中也寫過，中國SaaS公司的收入，約等于美國同行的六分之一，參見文章：漫談中國SaaS Part6：SaaS是個(gè)六分之一的生意。在這種情況下，一方面因?yàn)殚L期虧損，未彌補(bǔ)虧損數(shù)額巨大，中國SaaS公司在國內(nèi)資本市場上市比較難；另一方面，因?yàn)槭杖脒_(dá)到ARR一億美元規(guī)模也很難，去美國上市的可能性也很小。
中國軟件公司登陸納斯達(dá)克
但是近期，一家叫做大數(shù)據(jù)" target="_blank">極光大數(shù)據(jù)的公司成功登陸納斯達(dá)克，并且成功的把市值做到了接近10億美元，已經(jīng)接近于美國主流SaaS公司上市之后的市值。2014年到2017年，Zendesk、New Relic、BOX、Hubspot、Zuorua這些公司陸續(xù)上市，上市市值都是在10億美元左右。三年的時(shí)間過去了，這些公司都基本上做到了60億美元左右的市值，Veeva的市值甚至高達(dá)120億美元。極光大數(shù)據(jù)剛上市能有十億美元的市值，其背后向美國機(jī)構(gòu)投資人講述的，應(yīng)該也是一個(gè)類似的增長故事。
我對于中國企業(yè)服務(wù)公司做到這么高市值還是很好奇的，大致分析了一下極光大數(shù)據(jù)這家公司的公開信息。我覺得這個(gè)團(tuán)隊(duì)和投資人的這波操作，真是漂亮666！應(yīng)該是給中國眾多SaaS公司和企業(yè)服務(wù)公司指明了未來的方向。
當(dāng)然這個(gè)方向，不是公司經(jīng)營層面的，不是你真的要把公司經(jīng)營到Veeva那個(gè)水平，主要是資本操作層面的。就像是2017年美圖在香港上市，市值一度接近80億美元，投資人和蔡文勝本人大賺數(shù)十億美元。然而今天，美圖的市值已經(jīng)跌去好多，大約剩下30億美元不到的樣子。
因此，我們也知道了，這背后不過是投資人和創(chuàng)業(yè)者一起去割散戶“韭菜”的游戲。按照陳偉星的說法，這種“割韭菜”游戲和“幣圈”并無太大的區(qū)別。今天極光這波操作，雖然注意到的人并不多。但我個(gè)人覺得，應(yīng)該是給中國現(xiàn)在比較尷尬的SaaS公司，指明了一條去二級市場“割韭菜”的康莊大道。個(gè)人感覺，這條路的可操作性還是挺強(qiáng)的。
那么，極光相比較于其他美國SaaS主流公司來說，它的模式有哪些特別的地方呢？哪些地方是可操作的呢？
刨根究底：極光有何不同？
第一，極光的毛利率很低，這是極光和美國主流SaaS不一樣的地方。
我們隨手以New Relic為例來和極光做一個(gè)比較，New Relic IPO" title="IPO" target="_blank">IPO當(dāng)年的收入大約是6600萬美元，毛利率為83%，美國SaaS公司的毛利率中位數(shù)是71%，而極光呢？按照愛分析和招股書S-1文件的數(shù)據(jù)，極光2016年的收入是7000萬人民幣，毛利率32%，2017年收入2.85億，毛利率25%。這意味著什么呢？本質(zhì)上來說，一家年收入7100萬人民幣的毛利率99%的公司，跟年收入2.85億毛利率25%的極光，從價(jià)值創(chuàng)造上來說是一樣的，但是在二級市場估值來說，就不一樣了。通俗的說，極光以大約ARR7000萬人民幣收入水平的SaaS業(yè)務(wù)，在美國二級市場創(chuàng)造了大約ARR7000萬美元的公司才能達(dá)到的市值。
我之前文章明確說過，中國SaaS公司的收入很難做到一億這個(gè)規(guī)模，做到兩億就更難了，這句話的隱含前提是，在毛利率足夠高的情況下（80%以上）。也就是說，這個(gè)論斷本質(zhì)上是針對毛利的，并非是針對收入的。因?yàn)槲液雎粤艘环N可能，就是這種壓低毛利只做收入的可能。極光并沒有做過一億的毛利，然而依然成功的登陸了資本市場，并且成功的將該有的市值乘以了6(匯率)，不得不說，666！
那么，極光是怎么成功的做到了高收入呢？其實(shí)并不難，極光的收入當(dāng)中，很大一部分是廣告收入，極光采購來自于騰訊等公司的流量，然后賣給其他客戶。這就是中國廣告領(lǐng)域常見的DMP和DSP業(yè)務(wù)，門檻不高，競爭激烈，主要是走量。這個(gè)商業(yè)模式，本質(zhì)上和原來系統(tǒng)集成商「搬箱子」挺類似的，當(dāng)然「搬箱子」的毛利更低。
所以極光創(chuàng)造了什么呢？在一個(gè)有概念的商業(yè)模式之上，符合一個(gè)走量沖收入的模型，去給美國二級市場講述一個(gè)高增長的故事，這就是JG的模式。這個(gè)模式，我認(rèn)為，中國的SaaS公司都應(yīng)該好好參考參考。當(dāng)然，美國二級市場投資人也不傻，因此，還需要一些一級市場投資人和二級市場投資人配合。
第二，極光的經(jīng)營現(xiàn)金流不佳，需要資本持續(xù)輸血。
對于極光來說，凈利潤顯然不太理想，SaaS公司一般是沒有凈利潤的，但是SaaS公司一般擁有比較好的經(jīng)營現(xiàn)金流，這點(diǎn)對于極光顯然也不是特別好。2016和2017年，極光經(jīng)營性現(xiàn)金流虧損一億多人民幣，2018年第一季度，依然有大約2000多萬人民幣的凈虧損。
第三，比較低的流通市值和比較低的換手率。
極光的流通市值只有總市值的十分之一，不到一億美元。當(dāng)然，這也跟極光剛剛上市有關(guān)，對比Zuora，其擁有35億美元的市值，流通市值也大約3.5億美元。但Zuora的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于極光。從下圖看到，Zuora換手率大約是16.5%，從本文第一張圖看到，極光換手率大約是4.6%左右。所以我覺得，極光是一個(gè)類似于「幣圈」高控盤的股票。當(dāng)然，我不炒股，我對于股票并沒有太多的認(rèn)知。這到底意味著什么，有二級市場交易經(jīng)驗(yàn)的同學(xué)可以多探討。
從交易軟件上看到的做空數(shù)據(jù)如下：
寫給后來者
綜上，極光去美國IPO是一個(gè)非常漂亮的操作，如果換成另外一種，也就是高收入低毛利模式，以比較低的收入數(shù)字去美國上市是不容易成功的。當(dāng)然，極光的高市值跟高增長也是有很大關(guān)系，16年到17年接近300%的收入增速，這是美國SaaS公司所沒有的。國內(nèi)企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，都可以想一想，是不是可以用極光模式，在收入中加入一些低毛利的業(yè)務(wù)，我認(rèn)為，能夠用類似的模式操作的標(biāo)的應(yīng)該也有不少，不知道后面會(huì)不會(huì)有人講述同樣的故事，再來一把？當(dāng)然，任何事情都是有窗口期的。這種操作次數(shù)多了，肯定就會(huì)失效。（來源：何曉陽讀書筆記 文/何曉陽 編選：電子商務(wù)研究中心）
