(電子商務(wù)研究中心訊) 股權(quán)綁定加固,渠道整合提速。在廉政影響和電商分流下,超市行業(yè)自2011年開始從高速擴張進入調(diào)整期,表現(xiàn)為,行業(yè)加快出清,變革效果突出的行業(yè)龍頭客流集聚,加速整合擴張、提升市場份額。永輝作為逆勢崛起的商超龍頭、具備對外整合輸出管理的突出優(yōu)勢,公司先后入股中百集團、聯(lián)華超市(后出售聯(lián)華股權(quán))等商超企業(yè),與中百合作深入供應(yīng)鏈、采購、門店管理等業(yè)務(wù)層面,今年4月,公司聯(lián)合中百在湖北設(shè)立合資公司,合作共享湖北省超市市場空間,全國擴張版圖得以填補完善。此次增持中百將進一步加固雙方股權(quán)綁定力度,為合作共贏開拓增量市場奠定堅實的利益基礎(chǔ)。
經(jīng)營優(yōu)勢突出,輸出卓有成效。永輝超市堅持生鮮優(yōu)勢為核,不斷進行業(yè)態(tài)創(chuàng)新能力及管理效率提升,使其收入和利潤獲得遠(yuǎn)優(yōu)于同業(yè)的增長速度,其中,合伙人機制實現(xiàn)管理效率大幅提升尤為亮眼。我們測算2016年永輝和中百勞效分別為約70萬/人/年和48萬/人/年,人工費用率分別為7.61%和9.87%,表明中百內(nèi)生經(jīng)營能力有較大提升空間。永輝以生鮮經(jīng)營和人員管理經(jīng)驗輸出改造中百成效顯著:中百倉儲店引入永輝生鮮團隊和經(jīng)營模式,2016年,改造門店生鮮類別銷售同口徑增長29.18%,毛利增長30.55%;托管的重慶10家門店同店增長9.9%。
超市變革持續(xù),關(guān)注共贏機會。我們認(rèn)為,因跨區(qū)域復(fù)制擴張能力和經(jīng)營品類相對標(biāo)準(zhǔn),目前超市行業(yè)變革與整合出清程度或相對強于其他零售業(yè)態(tài),建議關(guān)注兩類投資機會,一方面,質(zhì)優(yōu)龍頭有望憑借經(jīng)營優(yōu)勢進一步提升市場份額,另一方面,網(wǎng)點與供應(yīng)鏈優(yōu)勢突出的區(qū)域性龍頭仍具一定區(qū)域經(jīng)營壁壘和管理改造空間,有望通過機制理順和效率提升獲業(yè)績彈性。我們重申對于永輝的推薦,對外整合提速再度印證行業(yè)地位,看好公司處門店數(shù)量與質(zhì)量雙升期的成長空間,模式成熟加速復(fù)制、變革紅利釋放有望提升盈利能力,預(yù)計2017-2018年EPS為0.19、0.25元,對應(yīng)目前股價PE為37倍、28倍,給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:
1.經(jīng)濟增速出現(xiàn)大幅度下滑;促消費政策方向發(fā)生偏移。（來源：長江證券；文/李錦；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
