(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:
公司發(fā)布2016年三季報(bào)。2016年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.01億元,同比增長(zhǎng)12.72%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7.15億元,同比增長(zhǎng)1.28%。實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于股東凈利潤(rùn)6.27億元,同比下降5.84%。實(shí)現(xiàn)EPS0.79元。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.07億,同比增長(zhǎng)24.21%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.27億,同比增長(zhǎng)1.24%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.81億,同比下降11.27%。
點(diǎn)評(píng):
業(yè)務(wù)板塊調(diào)整后電商物流業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼,但毛利率有下降。從今年開(kāi)始公司為進(jìn)一步整合優(yōu)化內(nèi)部資源,提高公司運(yùn)營(yíng)效率及質(zhì)量,公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),將業(yè)務(wù)重新梳理調(diào)整為貨運(yùn)代理、電商物流、專(zhuān)業(yè)物流三大業(yè)務(wù)板塊。其中:貨運(yùn)代理包括國(guó)際貨運(yùn)代理、國(guó)內(nèi)貨運(yùn)等服務(wù);電商物流包括國(guó)際快件、電商物流等服務(wù);專(zhuān)業(yè)物流包括供應(yīng)鏈物流、精密設(shè)備工程物流、會(huì)展賽事物流等項(xiàng)目物流服務(wù)。今年電商物流板塊在公司大力發(fā)展出口跨境電商物流業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下,收入快速增長(zhǎng),三季度單季度收入增長(zhǎng)24.21%。但電商物流毛利率不高使得公司整體毛利率下降。今年一到三季度的單季毛利率分別為8.03%、8.33%、5.72%,而去年同期為8.34%、9%、8.91%。
人民幣兌歐元貶值拖累業(yè)績(jī)。中外運(yùn)敦豪的投資收益是公司的主要利潤(rùn)來(lái)源。由于中外運(yùn)敦豪成本歐元計(jì)價(jià),因此受益于歐元貶值,2015年全年歐元兌人民幣貶值約15%,而敦豪2015年凈利潤(rùn)達(dá)17.7億,同比增長(zhǎng)18.87%,基本與貶值幅度相當(dāng)。今年截至3季度,人民幣兌歐元貶值約6%,與公司扣非凈利潤(rùn)的變動(dòng)基本吻合。
關(guān)注公司并入招商局集團(tuán)后物流業(yè)務(wù)的整合。去年年底,經(jīng)報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)有限公司整體并入招商局集團(tuán)有限公司,成為其全資子企業(yè)。中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)有限公司不再作為國(guó)資委直接監(jiān)管企業(yè)。招商局集團(tuán)和中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)業(yè)務(wù)重復(fù)度較低,與交運(yùn)相關(guān)的業(yè)務(wù):油輪已經(jīng)通過(guò)CHINAVLCC整合,散貨主要由中外運(yùn)航運(yùn)運(yùn)營(yíng),公路由招商局華建運(yùn)營(yíng)。而在物流領(lǐng)域,招商局集團(tuán)優(yōu)勢(shì)資源在重資產(chǎn)的物流地產(chǎn),而中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)旗下的物流資產(chǎn)中國(guó)外運(yùn)、外運(yùn)發(fā)展擅長(zhǎng)輕資產(chǎn)的服務(wù)型業(yè)務(wù),互補(bǔ)性非常強(qiáng)。另外招商局集團(tuán)除交運(yùn)物流相關(guān)業(yè)務(wù)之外,在金融等領(lǐng)域的實(shí)力也會(huì)給中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)更大支持。預(yù)計(jì)兩大集團(tuán)物流業(yè)務(wù)整合將加速,外運(yùn)發(fā)展豐富的在手現(xiàn)金也為轉(zhuǎn)型提供保證。
公司積極拓展出口電商物流業(yè)務(wù)對(duì)沖今年跨境電商新政。4月的跨境電商新政主要包括:1、對(duì)于B2C,行郵稅改為跨境電商稅(關(guān)稅+增值稅+消費(fèi)稅:單筆2000、全年2萬(wàn)的限額以下稅率優(yōu)惠,限額以上全額納稅),個(gè)人行郵通道下的稅率由此前的10%/20%/30%/50%調(diào)整為15%/30%/60%。2、公布跨境電商進(jìn)口商品的正面清單,清單里去掉了含添加劑的液態(tài)奶、部分配方奶粉還有部分屬于普通食品的保健品。3、身份驗(yàn)證、三單合一。這些政策對(duì)B2B2C模式的陽(yáng)光海淘沖擊較大,但近期跨境電商新政開(kāi)始暫緩一年實(shí)施,意味著很多跨境電商企業(yè)過(guò)去累積的庫(kù)存可以還按照跨境電商政策進(jìn)行銷(xiāo)售,減小了對(duì)跨境電商物流企業(yè)的直接沖擊。外運(yùn)也將利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)積極發(fā)展出口電商物流,與電商巨頭的合作有望加速推進(jìn)。目前來(lái)看,出口電商業(yè)務(wù)已經(jīng)為公司的收入帶來(lái)積極貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2016到2018年EPS分別為1.17、1.26、1.37元,近期快遞行業(yè)催化劑不斷,外運(yùn)發(fā)展作為快遞概念股之一,也將收益?？紤]公司絕對(duì)估值仍不高,繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1、DHL與公司終止合作;2、跨境電商的陽(yáng)光通關(guān)業(yè)務(wù)目前是僅有公司可以做,未來(lái)不排除海關(guān)會(huì)與其他公司合作,這樣公司會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng);3、海關(guān)對(duì)海淘市場(chǎng)中的灰色轉(zhuǎn)運(yùn)打擊力度低于預(yù)期,這樣公司的跨境電商通關(guān)的陽(yáng)光化業(yè)務(wù)將沒(méi)有用武之地。4、招商、中外運(yùn)兩大集團(tuán)層級(jí)、子公司較多,整合落地可能需要較長(zhǎng)時(shí)間,其對(duì)業(yè)績(jī)的提升可能短時(shí)間內(nèi)無(wú)法體現(xiàn)。(來(lái)源：興業(yè)證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
