(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn):
15年上半年歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.0%,2Q15增長(zhǎng)0.3%,基本符合我們的預(yù)期。上半年增速處在業(yè)績(jī)前瞻區(qū)間的下軌,扣除非經(jīng)常性損益的影響后增長(zhǎng)7.15%。預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為【0%-10%】:15年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.59億元,同比增長(zhǎng)2.4%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.54億元,同比增長(zhǎng)5%。2Q15公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.03億元,同比增長(zhǎng)4.2%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.17億元,同比增長(zhǎng)0.3%。
毛利率和凈利率水平略有提升:15年上半年公司凈利率提升0.2個(gè)個(gè)百分點(diǎn)至9.6%,毛利率提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至17.9%。三費(fèi)率合計(jì)提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.2%,各項(xiàng)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。上半年應(yīng)收賬款比年初增加7.4%,應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)有所改善,一年期應(yīng)收占比為88%,而年初為75.6%,故上半年資產(chǎn)減值損失/收入與上年同期持平,為0.1%,顯示公司項(xiàng)目有較好的回款能力。
上半年ROIC有所下降,主要是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑所致。上半年公司ROIC為9.24%,同比下降1.92個(gè)百分點(diǎn);總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降0.08至0.4,;凈利率提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.6%。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑主要是由于上半年收入增長(zhǎng)放緩,應(yīng)收賬款等同比增長(zhǎng)較多所致。
現(xiàn)金流情況遜于去年同期:15年上半年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-9.16億,同比多流出3.22億,主要是由于業(yè)主以票據(jù)結(jié)算增加,以及員工薪資,各項(xiàng)稅費(fèi)增加所致,15年上半年收現(xiàn)比83.8%,同比下滑4.9個(gè)百分點(diǎn)。
穩(wěn)步推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)家裝發(fā)展,提升管理效率,推進(jìn)裝飾國(guó)際化戰(zhàn)略。公司8月宣布出售所持有的電商公司41%的股權(quán),并投資2.7億元設(shè)立金螳螂電商有限公司,通過(guò)家裝O2O業(yè)務(wù)的實(shí)踐和試錯(cuò),公司在家裝電商施工管控、城市分站管理、材料F2C的模式、中心倉(cāng)物流模式等方面獲得了寶貴的經(jīng)驗(yàn),并與各大材料商建立了良好的合作關(guān)系。新電商公司將重點(diǎn)做好家裝的落地服務(wù)環(huán)節(jié),全面提升業(yè)主對(duì)家裝服務(wù)環(huán)節(jié)的滿意程度,發(fā)揮好家裝的入口價(jià)值,未來(lái)通過(guò)提供材料、軟裝、智能家居的增值服務(wù)獲利。上半年公司對(duì)50/80管理模式進(jìn)行了全面升級(jí),實(shí)現(xiàn)部門、條線、業(yè)務(wù)之間的無(wú)縫對(duì)接與聯(lián)動(dòng),全面提升管理效率,節(jié)約管理成本。上半年公司以香港為依托,建立了澳門、俄羅斯、迪拜境外裝飾平臺(tái),并與俄羅斯當(dāng)?shù)刂母叨朔康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)商蓮花廣場(chǎng)集團(tuán)成為戰(zhàn)略合作伙伴,與HBA的協(xié)同效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“買入”評(píng)級(jí):基于對(duì)房地產(chǎn)和公司電商形勢(shì)的判斷,下調(diào)16-17年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司15-17年凈利潤(rùn)分別為19.77億/21.82億/24.01億,考慮增發(fā)攤薄后,EPS分別為1.04/1.15/1.26元,對(duì)應(yīng)增速分別為5%/10%/10%(原預(yù)計(jì)為5%/21%/40%),對(duì)應(yīng)PE分別為15X/14X/13X,維持買入評(píng)級(jí)。(來(lái)源：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
