(電子商務研究中心訊) 事件:
公司披露2014年財報,營業(yè)收入1432億元,增長10.5%,歸母凈利64億元,增長45%,EPS 2.05元;14年底凈資產(chǎn)483.6億元,較年初增長23%,每股凈資產(chǎn)15.5元;凈/總投資收益率為5.2%和5.8%;加權ROE 14.63%,較去年同期提升2.87個百分點。擬10股派2.1元。
主要觀點:
1.投資收益率領先同業(yè)。受益于資本市場回暖以及非標資產(chǎn)投資提速,公司延續(xù)中期以來領先同業(yè)的投資收益率水平,14年總投資收益率較13年提升60bps至5.8%,預計全口徑投資收益率超過8%。
2.后續(xù)存在較大利潤釋放空間。14Q4單季度歸母凈利僅8100萬元,資產(chǎn)減值計提較3季度僅增加7800萬元,而前三個季度的單季度歸母凈利為16億/22億/26億,我們觀察到壽險責任準備金計提較為保守,而且其他綜合收益中剔除前期轉(zhuǎn)入損益及影子會計調(diào)整稅后金額仍有31億元,綜合兩項考慮,我們認為后續(xù)存在較大利潤釋放空間,或?qū)⑵揭趾罄m(xù)年份利潤增長波動。
3.價值指標觸底大幅反彈。新業(yè)務價值增長16%,較11年以來有顯著大幅改善,其中營銷員渠道新業(yè)務價值貢獻度由13年的90.8%提升至14年的95.9%,主要得益于其渠道持續(xù)轉(zhuǎn)型推進人力結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及通過健康險等保障產(chǎn)品和系統(tǒng)化年金險產(chǎn)品運作優(yōu)化產(chǎn)品機構(gòu)提升產(chǎn)能,較13年產(chǎn)能提升7.7%。受益于資本市場回暖,內(nèi)含價值增長32.4%,隨著投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升風險收益比以及積極參與保監(jiān)會投資渠道放開后新投資領域的嘗試,我們預計后續(xù)經(jīng)濟經(jīng)驗偏差方面仍能為內(nèi)含價值增長帶來顯著正向影響。
4.內(nèi)嵌“+互聯(lián)網(wǎng)”期權的壽險公司。盡管此前公司與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)領先地位的戰(zhàn)略投資者的合作暫告失利,但公司繼續(xù)探討并積極推進互聯(lián)網(wǎng)與保險協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略的決心不變,我們認為不排除后續(xù)與互聯(lián)網(wǎng)領頭企業(yè)的積極接觸,而且從之前相關媒體報道看,如果后續(xù)如愿引入戰(zhàn)略投資者,戰(zhàn)投在互聯(lián)網(wǎng)方面的大格局極有可能推升公司在“棋至盤中”時的跨越式發(fā)展,相當于內(nèi)嵌了“+互聯(lián)網(wǎng)”期權。
5.盈利預測及投資建議:不考慮“+互聯(lián)網(wǎng)”期權下,我們看好公司投資和政策的高彈性以及公司管理紅利的釋放,預計15-17年歸母凈利分別為84/112/142億元,增速為31%/33%/27%。目前股價對應15-16年EV為1.73倍和1.54倍P/EV,維持新華保險(601336)“推薦”評級,合理股價62.58元,對應15年2倍P/EV。
風險提示:
資本市場波動;行業(yè)政策推進不及預期;互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略推進緩慢。（來源：方正證券；編選：中國電子商務研究中心）
