(電子商務(wù)研究中心訊) 我們今天發(fā)布了聚美優(yōu)品的首次覆蓋報(bào)告，給予公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36美元，隱含18%上行空間和52億美金估值。Key points:
1、行業(yè)空間？——女人和小孩的生意最容易賺錢！
1) 化妝品及個(gè)人護(hù)理行業(yè)-2013年在2740億元，網(wǎng)上B2C化妝品及個(gè)人護(hù)理銷售在316億元。聚美優(yōu)品在網(wǎng)上B2C化妝品的市場(chǎng)份額為12.6%。
2) 服裝行業(yè)-2013年1.8萬(wàn)億，服裝尾貨市場(chǎng)在2250億元-3600億元。服裝網(wǎng)購(gòu)滲透率在25-30%。唯品會(huì)和聚美優(yōu)品的市場(chǎng)份額均在個(gè)位數(shù)。
2、公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的故事是什么？——專注于年輕女性的時(shí)尚消費(fèi)平臺(tái)
üonline莎莎、屈臣氏、絲芙蘭的故事——毛利率擴(kuò)張的估值+電商企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿(Operating leverage)
1) 公司目前是化妝品市場(chǎng)最大的垂直性電商，2013年化妝品銷售流水是40億元(扣稅)(唯品會(huì)10億元，樂蜂15億元，莎莎62億元(大陸地區(qū)個(gè)位數(shù)占比)，絲芙蘭23億元，屈臣氏整個(gè)大中華區(qū)(含非化妝品)142億元))，在化妝品供應(yīng)鏈構(gòu)建了一定優(yōu)勢(shì)。
2) 與百貨商場(chǎng)的化妝品專柜和超市等KA渠道的大眾低端化妝品不同，線下的化妝品專業(yè)連鎖商如莎莎、屈臣氏、絲芙蘭化妝品的毛利率都在35%以上，主要因?yàn)樵摰裙镜淖杂衅放坪酮?dú)家產(chǎn)品(差異化產(chǎn)品)占比較高，比如莎莎自有品牌和獨(dú)家產(chǎn)品占比接近50%，整個(gè)公司毛利率高達(dá)45%。聚美去年自有品牌和獨(dú)家產(chǎn)品占其化妝品的比例為12%，未來(lái)還有很大提升空間。
3)與莎莎等線下公司不同，公司2013年期間費(fèi)用率為15.8%，而莎莎的期間費(fèi)用率高達(dá)34%，公司作為電商公司，能夠有一定的operating leverage，因此潛在的OP margin可能比莎莎等公司更高。
ü品類擴(kuò)張的故事
公司專注于18-30歲的女性用戶，服裝品類占比從2012年的1.7%提升至2014年一季度的26%，與同期起步的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、京東的服裝閃購(gòu)業(yè)務(wù)相比，無(wú)論是業(yè)務(wù)增速還是絕對(duì)量級(jí)，都超過了當(dāng)當(dāng)和京東。
3、公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么？
1) curated sales model。公司聚焦于日韓、臺(tái)灣及歐美二三四線品牌，而不是聚焦在一線品牌，通過打造爆款的模式來(lái)幫助這些品牌在國(guó)內(nèi)獲取市場(chǎng)份額。公司這種特賣推送的單品單款推薦模式，很好的把18-30歲的女性用戶需求和二三線品牌網(wǎng)上擴(kuò)張?jiān)竿詈?、最大限度的結(jié)合起來(lái)了。這是公司區(qū)別于其他大部分B2C化妝品網(wǎng)購(gòu)公司的主要商業(yè)模式。
2) marketing.聚焦于18-30歲的年輕女性的粉絲經(jīng)濟(jì)學(xué)的互聯(lián)網(wǎng)低成本、高效率營(yíng)銷模式，獲取年輕女性的心智模式，新客戶獲取成本低于其他電商公司。并且公司的復(fù)購(gòu)率高。
4、公司的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期？
5、公司估值
我們的目標(biāo)價(jià)隱含2015年35倍PE，0.5X PEG，與全球電商公司2015年平均40X PE相比折價(jià)20%，與我們對(duì)唯品會(huì)的目標(biāo)價(jià)隱含的47倍PE相比折價(jià)25%。（文/高華證券分析師胡維波 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
