(網(wǎng)經(jīng)社訊)22年二季度行業(yè)收入增長受疫情和宏觀影響有所放緩，22年下半年復蘇態(tài)勢仍將持續(xù)，但復蘇節(jié)奏或慢于先前預期
22年二季度行業(yè)凈利潤因利潤率改善而超預期，部分利潤率改善動因仍將持續(xù)到下半年，降本增效仍是重中之重
維持行業(yè)推薦評級，復蘇進行時；首選：美團（3690 HK）、京東（JDUS）、網(wǎng)易（NTESUS）
二季度收入增速觸底
我們所覆蓋的互聯(lián)網(wǎng)公司22年二季度收入平均同比/環(huán)比增長9%/2%，整體符合預期。在細分行業(yè)中，因疫情管控措施導致物流受限、消費者支出和宏觀經(jīng)濟放緩，從而使在線零售行業(yè)受到嚴重負面影響。但618活動的良好表現(xiàn)，以及多位管理層均表示6、7、8月的整體增長持續(xù)恢復，都表明行業(yè)正以穩(wěn)步回升。廣告行業(yè)同樣受到需求疲軟的影響，主要源于廣告主縮減投放預算。在線游戲行業(yè)中，騰訊的收入同比增長持平，網(wǎng)易的收入增速為16%，均高于行業(yè)的-7%的收入增長。進入到下半年，我們認為二季度的多重逆風仍將持續(xù)，但隨著防疫措施帶來的阻力（盡管確診人數(shù)上升）有明顯減少，我們?nèi)匀槐３謱ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)穩(wěn)步復蘇的看法。對比二季度9%的平均收入增速，我們預計22年下半年所覆蓋公司平均收入增速為13%。
成本控制仍是下半年盈利超預期的驅(qū)動因素
從22年一季度和二季度的業(yè)績中，我們看到互聯(lián)網(wǎng)公司更加注重降本增效，以及對過去幾年在快速擴張中建立的不同業(yè)務線的盈利可見度進行了嚴格的評估。從二季度業(yè)績和當時的股價變動來看，我們可以看到能夠超預期的公司主要因其利潤率超預期，而非收入增長顯著超預期。我們預計這一趨勢將在22年下半年持續(xù)，但也應注意到，通過削減費用開支來獲得利潤率提升的效果將邊際遞減。
中概股退市風險及主要股東減持
我們認為兩個重要但與基本面無關的風險將繼續(xù)影響股價表現(xiàn)：1）中概股退市風險；我們認為中概股退市風險依然存在，但中國監(jiān)管機構與PCAOB近期達成的協(xié)議是一個強烈的積極信號。2）大股東減持：騰訊和阿里巴巴以及相關股票的股價表現(xiàn)近期受到關于大股東計劃/實際減持的媒體報道的影響，但也應注意部分被這些公司的股票回購計劃所抵消。
維持行業(yè)推薦評級：從穩(wěn)定到復蘇
總體而言，我們認為22年下半年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的三個關鍵驅(qū)動因素為：1）收入增長將穩(wěn)步提升；2）成本控制會帶來超預期的利潤率表現(xiàn)；3）穩(wěn)定的監(jiān)管環(huán)境。我們的首選仍然是美團、京東和網(wǎng)易。所覆蓋的股票未來12個月平均市銷率目前為2.4倍，而過去5年平均為4.4倍，上半年峰值為3.8倍。主要風險：1）消費復蘇，2）國內(nèi)外監(jiān)管，3）競爭態(tài)勢。
20220919-招商證券（香港）-中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：穩(wěn)步回升，靜待花開.pdf
