(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
公司公布2020 年三季報，前三季度歸母凈利潤1.6 億元，同比增長70.3%，超預(yù)期。1）20 年前三季度利潤端保持高增速。2020 年前三季度實現(xiàn)收入8.2億元，同比增長4.4%，歸母凈利潤1.6 億元，同比增長70.3%，扣非歸母凈利潤1.5 億元，同比增長58.4%。2）三季度利潤端加速回暖。20Q3實現(xiàn)收入2.7 億元，同比增長15.6%，歸母凈利潤5541 萬元，同比增長107.9%，扣非歸母凈利潤4693 萬元，同比增長77.0%。
公司積極拓品類、加速多平臺布局。1）公司合作品牌以美妝個護為核心，玩具、食品和家電等快消品類不斷拓展。公司與傳統(tǒng)的美妝個護品牌保持持久良好的合作關(guān)系外，也和泡泡瑪特、圣牧和君樂寶等快消品牌新建立合作，切入玩具和食品等快消領(lǐng)域，同時新收購的上佰電商助力公司橫向擴張消費電器領(lǐng)域。2）三季度簽約鹽津鋪子，開啟全面戰(zhàn)略合作。公司與鹽津鋪子的深度合作將基于多元的線上渠道，涵蓋天貓、京東、拼多多、唯品會等多個主流電商平臺，憑借自身行業(yè)領(lǐng)先的服務(wù)能力助力品牌深度運營，強化和品牌的深度合作。
公司加速輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，同時建設(shè)自有品牌尋找新增長點。1）公司與老客戶百雀羚調(diào)整合作模式，進一步向輕資產(chǎn)運營轉(zhuǎn)型。公司與百雀羚的合作模式從原來的品牌線上營銷模式調(diào)整為品牌線上管理模式，公司品牌線上管理服務(wù)收入占比有望進一步提升。隨著運營能力的不斷提升，公司加快向輕資產(chǎn)運營轉(zhuǎn)型的步伐。2）公司定增發(fā)力自有品牌和內(nèi)容電商建設(shè)，提高利潤水平。公司孵化自有品牌，一定程度上減少對合作品牌方的依賴，形成新的利潤增長點。同時布局內(nèi)容電商，為品牌方提供線上店鋪直播、視頻平臺代運營等服務(wù)，增強現(xiàn)有合作粘性并吸引更多客戶以提高利潤水平。
盈利能力顯著提升，費用控制合理，資產(chǎn)質(zhì)量健康。1）預(yù)計業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率穩(wěn)步提升。2020年前三季度公司毛利率同比提升4.0pct 至43.9%，預(yù)計系毛利率較高的品牌線上管理服務(wù)占比提升。
凈利率較去年同期提升9.1pct 至21.3%，盈利能力提升顯著。2）會計準(zhǔn)則調(diào)整致銷售費用率下降。
2020 年前三季度銷售費用率同比下降5.7pct 至13.4%，主要因為原收入準(zhǔn)則下產(chǎn)品控制權(quán)轉(zhuǎn)移前發(fā)生的運費計入銷售費用，新收入準(zhǔn)則將其結(jié)轉(zhuǎn)為營業(yè)成本。管理費用率（含研發(fā)費用）提升1.8pct至5.9%，研發(fā)費用持續(xù)加大投入。3）存貨水平健康，現(xiàn)金流良好。2020 年前三季度公司存貨同比下滑1.5%至1.2 億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流凈額為2.6 億元，同比增長173.0%，財務(wù)保持健康。
公司加速向多品類綜合服務(wù)運營商轉(zhuǎn)型，品類拓展和資產(chǎn)運營模式轉(zhuǎn)型已初見成效。公司整體處于快速成長期，盈利能力優(yōu)于行業(yè)，未來有望通過進一步提升利潤率較高的品牌線上管理業(yè)務(wù)收入占比、拓寬運營品類和加強自有品牌建設(shè)維持高成長性。維持原盈利預(yù)測，預(yù)計20-22 年實現(xiàn)歸母凈利潤3.11/4.27/6.05 億元，對應(yīng)PE 為76/56/39 倍，維持增持評級。
