(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：
公司公布三季報(bào)預(yù)告，2020 年前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7406 萬(wàn)元-8640 萬(wàn)元，同增20%-40%，其中三季度單季預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1565 萬(wàn)元-1863 萬(wàn)元，同增5%-25%。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，三季度加大營(yíng)銷投入。公司前三季度非經(jīng)常性損益為1000-1200 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)三季度單季50-200 萬(wàn)元。我們認(rèn)為公司收入端仍預(yù)計(jì)保持較高增長(zhǎng)，利潤(rùn)端增速邊際下降主要系：（1）股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用逐步開始攤銷，根據(jù)公司公告。公司2020 年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用共計(jì)攤銷1788 萬(wàn)元。（2）搭建團(tuán)隊(duì)及營(yíng)銷推廣，管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用有所增加。公司旗下星羅平臺(tái)涉足內(nèi)容電商，與品牌商（如華熙生物）、頭部網(wǎng)紅（蔣麗莎等）均已建立深厚合作基礎(chǔ)。同時(shí)公司加大值得買平臺(tái)營(yíng)銷推廣費(fèi)用，在知乎、B 站、抖音等媒體上加大品牌及效果廣告投放，預(yù)計(jì)未來(lái)月活將進(jìn)入高增長(zhǎng)通道。（3）三季度本身為電商淡季，公司積極布局，備戰(zhàn)四季度，未來(lái)業(yè)績(jī)有望逐步釋放。
稀缺社區(qū)平臺(tái)，未來(lái)發(fā)展可期，關(guān)注月活用戶增加及用戶貢獻(xiàn)價(jià)值（（廣告+傭金）/月活）提高。值得買平臺(tái)月活穩(wěn)定增長(zhǎng)（2016-2019年年復(fù)增速為16.59%），用戶價(jià)值持續(xù)提高（2019 年用戶價(jià)值為22.44元，2016-2019 年年復(fù)增速為27%），因此目前用戶價(jià)值提高對(duì)公司業(yè)績(jī)影響更大。公司已公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及定增計(jì)劃，我們認(rèn)為未來(lái)將在保證投入產(chǎn)出比的前提下圍繞兩個(gè)維度持續(xù)開發(fā)平臺(tái)價(jià)值：（1）獲新：加大營(yíng)銷投入及開發(fā)平臺(tái)新功能（如短視頻、直播等）；（2）留存：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)生產(chǎn)及輸出，從圖文內(nèi)容升級(jí)到視頻及直播內(nèi)容。
最終對(duì)應(yīng)月活增長(zhǎng)及用戶價(jià)值提高，公司目前月活具備極大的提升空間，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H提高有望由月活增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。
投資建議：公司系A(chǔ) 股稀缺的社區(qū)型平臺(tái)公司，未來(lái)將重點(diǎn)開發(fā)MCN、短視頻/直播等新業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6 億元、2 億元、2.4 億元，對(duì)應(yīng)EPS1.99 元、2.48 元、2.98元。維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：短視頻/直播功能推進(jìn)不及預(yù)期、月活增長(zhǎng)不及預(yù)期。
