(網(wǎng)經(jīng)社訊)【投資要點(diǎn)】
三十年持續(xù)進(jìn)化打造全渠道零售龍頭。蘇寧易購(gòu)從空調(diào)專營(yíng)起家，三十年來經(jīng)歷了多次的轉(zhuǎn)型與變革，最終成為融合了線上線下全渠道，全品類的零售巨頭。上市以來營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，近年來處于互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型投入期，未來隨著公司全場(chǎng)景、全品類戰(zhàn)略的全面落地，盈利能力有望提升。
下沉市場(chǎng)的線下渠道集中度較低，零售云將挖掘下沉市場(chǎng)潛力。近年來受宏觀經(jīng)濟(jì)和線上購(gòu)物影響，線下社會(huì)消費(fèi)零售額增速逐漸下行，但下沉市場(chǎng)的線下渠道集中度較低，公司利用加盟模式的零售云店進(jìn)行布局，3 年時(shí)間開出6000 多家門店，在下沉市場(chǎng)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
收購(gòu)家樂福中國(guó)，有望實(shí)現(xiàn)1+1>2 的效果。公司在2019 年9 月底完成收購(gòu)家樂福中國(guó)，對(duì)公司的快消供應(yīng)鏈、線下渠道和客戶群都有一定的補(bǔ)充作用，公司也可以利用自身的新零售能力對(duì)家樂福進(jìn)行整合和改造，從去年四季度開始至今三個(gè)季度均成功實(shí)現(xiàn)扭虧，為蘇寧易購(gòu)增加了會(huì)員并提升了會(huì)員活躍度，預(yù)計(jì)全面融合后將為公司創(chuàng)造更大價(jià)值。
線上收入占比逐年提升，線上線下融合發(fā)展有望提高線上增速。公司進(jìn)軍電商領(lǐng)域以來線上交易占比逐年提升，2020年上半年占比近7成。
公司采用線上線下融合發(fā)展的戰(zhàn)略，以全渠道、全品類、全場(chǎng)景的優(yōu)勢(shì)提升購(gòu)物頻次，能夠在價(jià)格戰(zhàn)之外引入更多低成本流量。7 月底公司分別與抖音、微博達(dá)成深度合作，商品整體接入抖音小店和微博小店，公司將輸出供應(yīng)鏈、物流、售后的服務(wù)能力，有望進(jìn)一步提升線上銷售規(guī)模增速。
物流體系完善，智慧物流提升價(jià)值。公司較早布局自建物流體系，逐漸成長(zhǎng)為中國(guó)零售業(yè)領(lǐng)先的自建物流平臺(tái)，目前擁有遍及全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋、完善的業(yè)務(wù)模塊和智慧化的物流基礎(chǔ)設(shè)施。物流的投入具備長(zhǎng)期價(jià)值，除了降低公司物流成本，提升時(shí)效性、安全性和服務(wù)能力外，隨著社會(huì)化業(yè)務(wù)的增加，物流業(yè)務(wù)的盈利能力將逐漸體現(xiàn)。
【投資建議】
公司為A 股全渠道零售龍頭，智慧零售體系完善，變現(xiàn)方式多元化。
線下有最完整的點(diǎn)位流量網(wǎng)絡(luò)，有助于持續(xù)獲得低成本流量，家電業(yè)務(wù)具備較大優(yōu)勢(shì)，零售云擴(kuò)張迅速，布局下沉市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)份額進(jìn)一步提升，家樂福實(shí)現(xiàn)扭虧發(fā)展趨勢(shì)向好；線上業(yè)務(wù)品類持續(xù)擴(kuò)充，獲客渠道多元化，商戶引進(jìn)加快，與微博和抖音的戰(zhàn)略合作頗具看點(diǎn)，未來有望保持較高增速；同時(shí)公司擁有完整的分布式柔性供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，有助于降低物流成本，提高運(yùn)營(yíng)效率。預(yù)計(jì)2020-2022 年公司營(yíng)收分別為2745/3138/3600 億元， 歸母凈利潤(rùn)分別為7.54/16.91/29.39 億元， 對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.08/0.18/0.32 元，公司估值參照分部估值法，線下、線上、金融、物流業(yè)務(wù)估值分別為576/469/230/96 億元，合計(jì)為1371 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.72 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
【風(fēng)險(xiǎn)提示】
宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；
家電消費(fèi)需求增長(zhǎng)減緩；
電商競(jìng)爭(zhēng)加劇。
