(網(wǎng)經(jīng)社訊)“后疫情時代+頭條系流量變局+5G應(yīng)用”三大變量共同創(chuàng)造下半年投資機(jī)會。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)傳媒監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)邊際改善，影響互聯(lián)網(wǎng)傳媒板塊投資機(jī)會的三大關(guān)鍵在于:1）后疫情時代進(jìn)一步推動數(shù)字化趨勢：視頻新媒體/手游/電商/外賣成長不同程度加速。2）流量格局變遷下的新機(jī)遇：頭條系崛起利好游戲CP、電商第三方服務(wù)、廣告主。3）5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加快，應(yīng)用長期確定性更強(qiáng)。當(dāng)前直播進(jìn)一步成為各行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，推動直播電商爆發(fā)，未來云逛街成為電商配套；隨著網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加快，云游戲，超高清視頻，和云ARVR等應(yīng)用創(chuàng)新迎來爆發(fā)。因此，我們重點看好游戲、視頻、直播電商三大產(chǎn)業(yè)主線。
游戲：龍頭公司跑贏行業(yè)，云游戲創(chuàng)新受益。業(yè)績角度，手游行業(yè)下半年重點關(guān)注兩大驅(qū)動：1）
版號恢復(fù)后的新品周期到來，龍頭領(lǐng)跑；20Q1疫情疊加版號恢復(fù)實現(xiàn)46%高增速，中重度用戶高留存下預(yù)計二季度仍實現(xiàn)20%以上增速，下半年新品密集上線將繼續(xù)拉動增長。版號審批恢復(fù)但版號供給數(shù)量減少以及研發(fā)推廣門檻提高，龍頭領(lǐng)跑行業(yè)增長；
2）騰迅網(wǎng)易三七為代表的大廠出海，攻占日韓歐美市場獲取增量市場。下半年重點關(guān)注兩大估值驅(qū)動：1）頭條系進(jìn)軍游戲發(fā)行，未來優(yōu)質(zhì)CP議價能力有望提升；
2） 5G拉動云游戲創(chuàng)新?？春糜?guī)模及手游運營經(jīng)驗全球領(lǐng)先的中國游戲公司估值提升的機(jī)會。
視頻：
垂直視頻再上臺階，5G大屏紅利持續(xù)。PGC/PUGC/UGC多類視頻模式長期共存，但是盈利拐點成為焦點。對于長視頻網(wǎng)站，今年期待兩大行業(yè)變革：1）會員收入加速，漲價是核心驅(qū)動；2）藝人限薪令后內(nèi)容成本率迎拐點。芒果超媒高質(zhì)量內(nèi)容自制+多層次網(wǎng)絡(luò)分銷模型已跑通，積極探索網(wǎng)劇內(nèi)容打造、綜藝多層次變現(xiàn)，期待用戶和盈利規(guī)模再擴(kuò)大。新媒股份IPTV省外及增值業(yè)務(wù)仍有拓展空間，OTT多產(chǎn)品齊發(fā)力仍處于變現(xiàn)初期。嗶哩嗶哩當(dāng)前仍處于用戶擴(kuò)張期，社區(qū)氛圍已經(jīng)形成，用戶粘性指標(biāo)亮眼（DAU/MAU維持30%，用戶單日使用時長維持80分鐘），未來持續(xù)健康變現(xiàn)、獲客成本下降、實現(xiàn)盈利已具備良好基礎(chǔ)。
直播電商：站上風(fēng)口，格局重塑。今年直播電商產(chǎn)業(yè)有望達(dá)到萬億規(guī)模，淘寶等電商平臺越來越將直播作為基礎(chǔ)設(shè)施，抖音快手也在加速自建電商，我們判斷產(chǎn)業(yè)高景氣仍將持續(xù)。淘快抖三大平臺制定產(chǎn)業(yè)規(guī)則，分享著最大的利益（但內(nèi)部也會存在競爭）。消費品關(guān)注抓住直播電商產(chǎn)業(yè)紅利，縮短產(chǎn)品流通鏈條，打造爆款、去除庫存，拓大銷量，主要是食品、美妝、鞋服、農(nóng)產(chǎn)品等新興品牌。第三方服務(wù)商，包括前端主播資源和后端供應(yīng)鏈能力兼具的MCN、電商SaaS和代運營公司，也將通過提供周邊服務(wù)分享產(chǎn)業(yè)紅利。
關(guān)注龍頭復(fù)蘇：閱文集團(tuán)，分眾傳媒，光線傳媒。（1）閱文集團(tuán)迎來騰訊系高管入駐，版權(quán)運營業(yè)務(wù)有望加速。（2）分眾傳媒積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，增長穩(wěn)健的快消品和電商成為主要收入來源，樓宇媒體逐步恢復(fù)中。（3）光線傳媒在動畫電影領(lǐng)域沉淀五年，項目逐漸進(jìn)入收獲期，未來影院恢復(fù)運營后，有望率先實現(xiàn)基本面復(fù)蘇。
投資建議:1）游戲：推薦騰訊控股，網(wǎng)易，三七互娛，完美世界，關(guān)注吉比特，掌趣科技，順網(wǎng)科技，心動公司，世紀(jì)華通。2）視頻：推薦芒果超媒，新媒股份，嗶哩嗶哩，關(guān)注愛奇藝。3）直播電商：推薦阿里巴巴（與零售組共同覆蓋），關(guān)注微盟集團(tuán)，天下秀，麗人麗妝（未上市），星期六。4）關(guān)注龍頭復(fù)蘇，閱文集團(tuán)，分眾傳媒，光線傳媒等。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險，游戲及影視項目表現(xiàn)低于預(yù)期風(fēng)險。
