(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
公司公布2019 年年報及2020 年一季報：2019 年歸母凈利潤2.2 億，同比增長34.7%，20Q1 歸母凈利潤4733 萬元，同比增長46.1%，符合預(yù)期。
1）2019 年業(yè)績保持高增速。2019 年實現(xiàn)收入14.5 億元，同比增長43.3%，歸母凈利潤2.2 億元，同比增長34.7%，扣非歸母凈利潤同比增長33.3%，符合預(yù)期。
2）電商季節(jié)性明顯，19Q4 單季度歸母凈利潤貢獻(xiàn)過半。2019Q4 單季度實現(xiàn)收入6.6億元，同比增長35.3%，歸母凈利潤1.23 億元，同比增長39.2%。
3）20Q1 單季度歸母凈利潤持續(xù)高增長，主要原因是公司收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，品牌線上管理服務(wù)快速增長。Q1 整體收入2.14 億元，同比下降7.81%，歸母凈利潤0.47 億元，同比增長46.1%，扣非歸母凈利潤同比增長39.8%，主要因為公司新增簽約泡泡瑪特、丸美等客戶帶來的業(yè)務(wù)增長，以及原有客戶受線上消費(fèi)提振帶來的業(yè)績增長。
4）公司擬每10 股派10 元（含稅），總計金額0.8 億元，分紅比例30.1%。
公司處于快速成長期，品牌線上管理服務(wù)持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步完善多平臺布局。1）品牌線上營銷服務(wù)，19 年整體收入8.2 億元，同比增長30.9%，20Q1 同比下降24.8%，收入占比為41.1%。公司營銷服務(wù)的收入全部來自于天貓商城平臺，主要賺取商品的購銷差價。2）品牌線上管理服務(wù)，19 年整體收入3.3 億元，同比增長44.8%，20Q1 同比增長58.9%，收入占比提升至34.1%。此項業(yè)務(wù)下，公司根據(jù)銷售結(jié)果向品牌方收取服務(wù)費(fèi)。3）線上分銷，19 年整體收入3.3 億元，同比增長94.9%，20Q1同比下降24.3%，收入占比為24.5%。線上分銷下，公司的主要客戶為唯品會、淘寶平臺中的中小賣家等。其中公司19 年在唯品會的收入2.7 億元，占總收入比重提升至18.5%。4）公司進(jìn)一步拓展小紅書、京東平臺業(yè)務(wù)，逐步完善多平臺戰(zhàn)略合作版圖。
公司積極擴(kuò)品牌、拓品類。1）新增多個快消品品牌客戶。公司積極推進(jìn)市場拓展，新增佰草集、黑人牙膏、吉列、艾杜莎、丸美等快消品品牌客戶。2）簽約泡泡瑪特，拓展服務(wù)的品牌類目。泡泡瑪特定位潮玩IP，18-19 年連續(xù)兩年獲天貓雙十一模玩類目第一名，公司簽約泡泡瑪特，是繼美妝個護(hù)類客戶后公司在新品類中的嘗試。3）擬收購上佰電商，橫向擴(kuò)張家電領(lǐng)域代運(yùn)營。公司擬以不超過3.8 億元的對價收購上佰電商51%股權(quán)，上佰電商成立于2011 年，是天貓“六星服務(wù)商”之一，深耕家電領(lǐng)域的代運(yùn)營商，其合作品牌包括美的、小天鵝、聯(lián)想等數(shù)十家家電家居品牌。上佰電商2019年營收1.9 億元，凈利潤0.4 億元。
盈利能力提升，費(fèi)用控制合理，財務(wù)保持健康。1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率穩(wěn)步提升。20Q1 公司毛利率升至44.6%，主要原因是毛利率較高的品牌線上管理服務(wù)占比提升。20Q1 凈利率升至22.1%，盈利能力提升。2）推廣費(fèi)用提升銷售費(fèi)用率相應(yīng)有所上升。19 年銷售費(fèi)用率同比提升2.13pct 至20.9%，20Q1 穩(wěn)定至15.5%；19 年管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）為2.92%，20Q1 升至4.8%。3）應(yīng)收及存貨合理，現(xiàn)金流改善。截止20Q1，公司應(yīng)收賬款及存貨有所上升，主要因為品牌線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)增長所致，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量較去年同期由負(fù)轉(zhuǎn)正，財務(wù)保持健康。
公司作為美妝代運(yùn)營服務(wù)商龍頭，所處美妝和電商兩個賽道持續(xù)保持高景氣度。公司整體處于快速成長期，盈利能力優(yōu)于行業(yè)，未來有望通過不斷擴(kuò)展品牌客戶，切入不同品類維持高成長性，上調(diào)20-21年盈利預(yù)測，新增22 年盈利預(yù)測，預(yù)計20-22 年實現(xiàn)歸母凈利潤3.11/4.27/6.05 億元（20-21 年原為2.84/3.79 億元），復(fù)合增速40.1%，對應(yīng)PE 為74/54/38 倍，維持增持評級。
