(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)：
事件
近日，公募基金發(fā)布2020 年一季度前十大重倉股數(shù)據(jù)。
我們的分析與判斷
（一）商貿(mào)零售行業(yè)持倉市值顯著提升
本文所分析的基金包括：主動非債（普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、靈活配置型基金和股票多空基金）；所公布的十大重倉股（期末持倉市值排名前十）且不包含港股與科創(chuàng)板股票。
2020Q1 基金商貿(mào)零售行業(yè)持倉總市值為183.11 億元，較上一季度環(huán)比提升48.74%；在中信30 個(gè)一級行業(yè)中排名第18，較上個(gè)季度的20 名排位出現(xiàn)回升；持倉市值所占全市場持倉比重為1.43%，較上個(gè)季度環(huán)比上升0.43 個(gè)百分點(diǎn)。
從2010Q1 開始基金持倉商貿(mào)零售占比全市場持倉比重的均值為2.33%，中位數(shù)為1.69%，當(dāng)前低于歷史均值水平?；鸪謧}商貿(mào)零售行業(yè)比重在2010Q3 至2014Q2 期間一直處于下滑狀態(tài)，此后保持低位徘徊；18Q1-19Q2 持倉比重觸底反彈，但在19Q2 達(dá)到過去三年高點(diǎn)后連續(xù)兩個(gè)季度下滑，2020Q1 相較2019Q4再度出現(xiàn)明顯的底部反彈跡象。
2020Q1 基金持倉商貿(mào)零售集中度（持倉市值排名前十的公司所占比重）為98.32%，較上個(gè)季度上浮1.55 個(gè)百分點(diǎn)，從2010Q1 開始基金持倉商貿(mào)零售集中度的均值為89.45%，中位數(shù)為90.94%，當(dāng)前處于相對偏高的水平，證明行業(yè)配置依舊相對集中。2020Q1 基金對商貿(mào)零售行業(yè)的配置力度依舊大幅低于2019Q1 水平，但環(huán)比上季度低配比例大幅縮窄0.38 個(gè)百分點(diǎn)，低配比例收窄至0.07%；自2012Q1 開始商貿(mào)零售行業(yè)一直處于低配狀態(tài)，直至2018Q3 回升為超配狀態(tài)并保持超過1%的超配比例直至2019Q2 低于1%，并于2019Q3 達(dá)到過去自18 年以來最低配置水平，本季度相較于上季度的低配狀態(tài)大幅縮窄至略微低配水平。
（二）一般零售與電商超配比例大幅提升
2020Q1 基金持倉中零售類行業(yè)總市值為183.06 億元，環(huán)比增長48.71%；持倉市值所占比重為1.43%，較上個(gè)季度環(huán)比增加0.43 個(gè)百分點(diǎn)。2020Q1，一般零售行業(yè)持倉集中度為99.93%，較上一季度環(huán)比上升0.03 個(gè)百分點(diǎn)，從2018Q4 以來一般零售行業(yè)持倉集中度均值為99.89%，中位數(shù)為99.92%，當(dāng)前集中度處于行業(yè)歷史中位數(shù)水平。
除一般零售行業(yè)外，專營連鎖、專業(yè)市場經(jīng)營以及電商及服務(wù)行業(yè)的持倉集中度自2018 年Q4 至2019 年Q4 均為100%，當(dāng)前集中度數(shù)據(jù)符合歷史規(guī)律。2019 年Q4 基金對零售類子行業(yè)的配置力度偏好明顯，按超配比例高低排序，電商及服務(wù)（0.25%）>一般零售（0.17%）>專業(yè)市場經(jīng)營（-0.09%）>專營連鎖（-0.10%），相較于前一季度分別變化0.16/0.25/0.01/0.00 個(gè)百分點(diǎn)。
自2018Q4 至今，除2019Q4 一般零售出現(xiàn)短暫低配情形外，一般零售與電商及服務(wù)均處于超配狀態(tài)。從超配比例的變化趨勢來看，一般零售自18Q4 至今呈現(xiàn)出先升后降逐步減倉的趨勢，但2020Q1 環(huán)比實(shí)現(xiàn)由低配到超配的轉(zhuǎn)變；電商及服務(wù)則為先降后升逐步加倉的趨勢之內(nèi)，2020Q1 同樣環(huán)比大幅上升；至于專營連鎖與專業(yè)市場經(jīng)營，二者始終保持低配狀態(tài)，其中專業(yè)市場經(jīng)營的低配比例呈現(xiàn)出逐步回暖趨勢，而專營連鎖的低配比例則表現(xiàn)出逐步擴(kuò)大的趨勢。2018Q4-2020Q1 期間，商貿(mào)零售板塊由超配回落至低配后于20Q1 大幅反彈的主要原因是由于一般零售板塊與電商及服務(wù)板塊在2020Q1 配置比例大幅提升所致。
具體來看上述零售子行業(yè)，2020Q1 基金對超市及便利店、電商及服務(wù)、珠寶首飾及鐘表、百貨、綜合業(yè)態(tài)、其他連鎖、專業(yè)市場經(jīng)營的持倉總市值分別為98.16/67.97/7.86/4.64/3.25/0.93/0.21億元，分別對應(yīng)環(huán)比增長87.29%/57.56%/-2.56%/-22.17%/-71.24%/-16.52%/182.72%，其中超市及便利店、電商及服務(wù)以及專業(yè)市場經(jīng)營板塊環(huán)比增幅較大，但考慮到專業(yè)市場經(jīng)營板塊基數(shù)較低，2020Q1 零售板塊內(nèi)超市及便利店與電商及服務(wù)增長增量明顯，二者在零售類子行業(yè)中的持倉市值占比分別達(dá)到5.62%/37.13%，環(huán)比變動11.04/2.09 個(gè)百分點(diǎn)。
相較于上一季度基金對行業(yè)整體依舊保持中高速增長的線上電商渠道的獨(dú)愛，2020Q1 受疫情影響催化業(yè)績表現(xiàn)大超預(yù)期的超市及便利店板塊備受關(guān)注，而電商及服務(wù)板塊同樣受益于疫情期間遭受負(fù)面影響有限以及消費(fèi)者偏好大幅提升的利好進(jìn)一步提升其在零售類子行業(yè)中的占比。至于其余板塊，珠寶首飾及鐘表/百貨/綜合業(yè)態(tài)/其他連鎖板塊的相對持倉市值份額分別較前一季度環(huán)比降低3.01/2.31/7.41/0.40 個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)市場對受疫情沖擊較大且持續(xù)時(shí)間較長的線下零售渠道表現(xiàn)的擔(dān)憂。零售類行業(yè)子板塊中，超配比例位列前二的是超市及便利店與電商及服務(wù)兩大子板塊，二者2020Q1 的超配比例分別達(dá)到0.43%/0.25%，環(huán)比提升0.26/0.16 個(gè)百分點(diǎn)。其余零售板塊均處于不同程度的低配區(qū)間，百貨/ 綜合業(yè)態(tài)/ 珠寶首飾及鐘表/ 其他連鎖/ 專業(yè)市場經(jīng)營板塊的低配比例分別為0.21%/0.09%/0.06%/0.01%/0.09%，環(huán)比變動0.02/-0.07/0.00/0.00/0.00 個(gè)百分點(diǎn)。
（三）疫情期間必需消費(fèi)渠道與以線上為主的服務(wù)商和品牌商表現(xiàn)優(yōu)異
重度依賴線下門店的百貨公司明顯承壓個(gè)股配置方面，2019Q4 持股基金數(shù)量大幅減少的永輝超市(601933.SH)、家家悅（603708.SH）在2020Q1 均出現(xiàn)了持股基金數(shù)量的大幅回升，其中以永輝超市增加98 家最為明顯，一舉扭轉(zhuǎn)2019Q3-2019Q4 連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)持倉基金數(shù)量的減少的頹勢，截止本季度末共計(jì)擁有137 只基金產(chǎn)品持有永輝超市。
與此同時(shí)，一季度爆發(fā)的新冠疫情導(dǎo)致居民外出活動大幅減少，使得我國居民消費(fèi)場景家庭化轉(zhuǎn)變明顯，而在疫情期間承擔(dān)必需消費(fèi)品流通重任的超市紅旗連鎖（002697.SZ）持倉基金數(shù)量環(huán)比提升122.22%，增加11 只至20 只基金持有；受疫情影響相對較小的線上電商渠道服務(wù)商同樣受到基金的重點(diǎn)關(guān)注，其中南極電商（002127.SZ）、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）在2020Q1 持倉基金數(shù)量環(huán)比分別增加22/21 只；另外，受益于線上業(yè)務(wù)占比較高且所處賽道仍處于中高速增長階段化妝品品牌商珀萊雅（603605.SH）在2020Q1 基金持倉數(shù)量提升15 只至46 只，環(huán)比提升48.39%。零售板塊中其他出現(xiàn)持股基金數(shù)量提升主要為受益于全球流動性枯竭危機(jī)得以緩解后金價(jià)大幅走高的黃金類消費(fèi)股老鳳祥（600612.SH）以及部分受此次疫情對業(yè)績造成較大負(fù)面影響的百貨公司，反映出基金對商貿(mào)零售板塊內(nèi)短期內(nèi)承壓明顯的百貨公司未來或可實(shí)現(xiàn)業(yè)績邊際改善的預(yù)期。
從持倉市值的角度來看，壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、家家悅（603708.SH）、永輝超市（601933.SH）分別錄得持倉市值環(huán)比增長超過100%的優(yōu)異表現(xiàn)，分別實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長318.77%/139.71%/101.00%。
除此以外，電商渠道占比較高的南極電商（002127.SZ）與珀萊雅（603605.SH）同樣錄得持倉市值環(huán)比增長33.06%/39.53%，處于零售行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平。從絕對值角度來看，永輝超市（601933.SH）、南極電商（002127.SZ）、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、家家悅（603708.SH）、珀萊雅（ 603605.SH） 分列零售行業(yè)內(nèi)前五， 截止2020Q1 基金持股占流通股比例分別達(dá)到8.58%/22.90%/35.64%/5.56%.10.46%。
從持倉股數(shù)變動的角度來看，本季度持倉股數(shù)增加量前五的公司為永輝超市（601933.SH）、南極電商（002127.SZ）、家家悅（603708.SH）、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）以及周大生（002867.SZ），主要為疫情期間內(nèi)受益于承擔(dān)必需消費(fèi)品流通重任實(shí)現(xiàn)業(yè)績超預(yù)期增長的超市渠道以及受益于疫情期間消費(fèi)者偏好大幅提升最大幅度降低業(yè)績負(fù)面影響的電商渠道服務(wù)商與品牌商。至于在疫情期間被迫關(guān)店停業(yè)的百貨公司天虹股份（002419.SZ）、重慶百貨等出現(xiàn)了持倉股數(shù)大幅減少。
配置建議
本季度的基金持倉數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)出2020 年初爆發(fā)的新冠疫情對零售行業(yè)造成的影響結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)鮮明，符合我們自2 月初便堅(jiān)定看好受益于疫情期間居民由于外出活動受限以及經(jīng)濟(jì)活動停滯而被迫拉長居家生活時(shí)長，導(dǎo)致消費(fèi)者的消費(fèi)場景局限于家庭與日常生活范圍內(nèi)，使得在疫情期間承擔(dān)生活必需品流通重任的超市渠道業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期。另外，線上服務(wù)與電商平臺盡管在疫情期間同樣受制于物流運(yùn)輸受阻遭受部分影響，但整體而言相較于依靠線下業(yè)態(tài)開展業(yè)務(wù)的零售商而言，線上業(yè)務(wù)占比高的品牌商與線上渠道服務(wù)商在疫情逐步得到控制，生產(chǎn)物流逐步恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)后迅速實(shí)現(xiàn)銷售回升，并且消費(fèi)者在疫情期間對線上到家業(yè)務(wù)與電商網(wǎng)購的依賴程度與消費(fèi)偏好被迫得到大幅提升后，使得原先部分線下消費(fèi)需求在疫情得以控制后轉(zhuǎn)移至線上，一定程度上對沖了疫情所帶來的負(fù)面影響。至于以線下門店業(yè)態(tài)為主的傳統(tǒng)零售商，此次疫情的打擊重大，并且所造成的負(fù)面影響不僅限于短期內(nèi)的客流大幅下滑，未來待疫情全面解除后或?qū)⒚媾R線上渠道對線下分流現(xiàn)象進(jìn)一步加劇的沖擊。
盡管目前國內(nèi)疫情已得到充分抑制且社會經(jīng)濟(jì)活動與居民外出活動均已處于有序恢復(fù)之中，但2020 年3 月全國社會消費(fèi)品零售總額依舊受制于餐飲、汽車以及家電等核心服務(wù)型消費(fèi)與核心商品消費(fèi)表現(xiàn)欠佳的負(fù)面影響錄得-15.80%的負(fù)增長，降幅環(huán)比2020 年1-2 月收窄4.7 個(gè)百分點(diǎn)。為充分緩解與釋放疫情對國內(nèi)消費(fèi)市場的沖擊和負(fù)面印象，3 月至今全國各地政府及大型企業(yè)通過密集發(fā)放消費(fèi)券與出臺刺激消費(fèi)政策的方式助力國內(nèi)消費(fèi)市場逐步恢復(fù)往日活力，結(jié)合“五一”5 天長假將至，我們認(rèn)為未來短期內(nèi)在居民跨省出游活動大幅增加的情況下，國內(nèi)餐飲以及旅游等服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求端有望大幅提升，同時(shí)伴隨國內(nèi)餐飲及旅游消費(fèi)市場的復(fù)蘇，線下傳統(tǒng)零售商門店的客流量也有望迅速回升至往年同期水平，一定程度上將緩解在一季度承壓明顯的各線下零售業(yè)態(tài)，但考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)迎來全面復(fù)蘇與消費(fèi)者信心回升程度仍有待進(jìn)一步數(shù)據(jù)考證，我們繼續(xù)維持前期全渠道配置（Omni-Channel）的邏輯不變，建議增持抗風(fēng)險(xiǎn)與波動能力較強(qiáng)、業(yè)績表現(xiàn)韌性特征顯著、積極推進(jìn)線上與線下渠道全面融合的超市渠道，公司方面維持周報(bào)和月報(bào)的推薦組合：家家悅（603708.SH）和永輝超市（601933.SH）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)者信心不足的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
