(網(wǎng)經(jīng)社訊)疫情沖擊業(yè)績低于預期，大手筆分紅股息率高。公司2019 年實現(xiàn)營收16.84 億，同比增長20.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.60 億，同比增長21.85%，對應EPS 0.71 元；其中Q4 單季度實現(xiàn)營收5.42 億，同比增長15.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.56 億，同比增長19.43%。
受疫情影響，公司預計2020 年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.19 億元~0.23 億元，同比下降70%~75%。此外公司決議2019 年擬按每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.42 元（含稅），累計發(fā)放現(xiàn)金分紅3.50 億，分紅率76.12%，對應股息率4.69%。
一季度收入降幅40%-50%，全年預計實現(xiàn)個位數(shù)增長。
1）2019 年全年集成灶行業(yè)市場規(guī)模將達到209.8 萬臺，同比增長20%，零售額達到161.5億元，同比增長25%，公司整體表現(xiàn)符合行業(yè)趨勢。一季度受疫情沖擊，公司終端門店關(guān)門情況嚴重，由于線下收入占比較高達90%，我們預計公司一季度收入端下滑40%-50%，業(yè)績端下滑幅度更高，主要是剛性營業(yè)支出影響較大。
2）展望全年，中怡康預計集成灶行業(yè)零售量同比增長18%至248 萬臺，零售額同比增長11%至181 億元。從趨勢上來看，疫情控制住后線下零售及電商業(yè)務從二季度開始步入復蘇階段，我們分悲觀、中性、樂觀三種情景假設，分別對Q2-Q4 的增速給予15%、20%和25%的反彈，那么分別對應2020 年收入增長4.7%、8.8%和13%的表現(xiàn)。
授權(quán)經(jīng)銷商線上開店，KA 進店率大幅提升。公司多元化渠道建設成果顯著：1）加大一二線市場開發(fā)，2019 年新增蘇寧、居然之家賣場200 多家店，在紅星和居然的進店率從40%大幅提升至60%；2）線上電商渠道自20 年開始，開放經(jīng)銷商線上開店，加速電商渠道發(fā)展；3）工程業(yè)務跟隨精裝修趨勢，簽署10 多個精裝合同。從期間費用投入情況來看，19 年公司銷售費用增加1 億元，銷售費用率同比提升4.2 個pcts 至15.2%，表明公司加大品牌知名度的決心和魄力；預計20 年銷售費用率保持相對平穩(wěn)，方向上加大線上投入，繼續(xù)提高電商渠道市場份額。盈利質(zhì)量方面，公司2019 年經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流流量5.43億元高于凈利潤，現(xiàn)金流狀況良好。
盈利預測與投資評級：我們下調(diào)公司2020-2021 年歸母凈利潤預測為4.97 億元和5.5 億元（前值為5.22 億元和5.96 億元），增加2022 年預測為6.05 億元，分別同比增長8%、11%和10%，對應每股收益0.77 元、0.85 元和0.94 元，對應動態(tài)市盈率分別為 15 倍、14 倍和12 倍，下調(diào)至“增持”投資評級。（來源：上海申銀萬國證券 文/劉正 史晉星 周海晨 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
