(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件概述:2020年3月18日，公司發(fā)布2 月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營簡報。2 月公司速運物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入86.4 億元，同比+77.3%；實現(xiàn)速運業(yè)務(wù)量4.75 億票，同比+118.89%；單票收入為18.19 元，同比-19.01%；同時，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.69 億元，同比+398.65%。公司2 月快遞業(yè)務(wù)量快速增長，超預(yù)期。
受疫情因素影響，全國快遞業(yè)務(wù)量同比-10.1%，順豐控股快遞業(yè)務(wù)量逆市增長，市場份額進一步提升。2020 年1-2 月，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計完成65.46 億件，同比-10.1%；1-2 月，順豐控股累計完成快遞業(yè)務(wù)量10.41 億票，同比+65%，占1-2 月全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)總量的15.9%，相較2019 年末的7.6%上升8.3 個百分點，市場份額進一步提升。
我們認(rèn)為，疫情期間快遞企業(yè)復(fù)工受影響、直營模式優(yōu)勢以及特惠專配產(chǎn)品的快速上量等三方面因素，使公司1-2 月份快遞業(yè)務(wù)量同比大幅提升。新冠肺炎疫情的爆發(fā)延遲了大多數(shù)企業(yè)的復(fù)工，也在一定程度上對快遞企業(yè)的復(fù)工產(chǎn)生了負(fù)面影響，但由于順豐控股在春節(jié)期間一直提供正常的快遞服務(wù)業(yè)務(wù)，受疫情延遲復(fù)工的影響較??；同時，疫情背景下，各家快遞公司的組織生產(chǎn)能力面臨較大的考驗，相比加盟模式，直營模式下的順豐控股對終端有更強地管控能力，在組織生產(chǎn)方面有優(yōu)勢；此外，順豐控股在2019 年5 月推出了價格相對較低的特惠專配產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要針對中高端電商件市場，推出后順豐控股的快遞業(yè)務(wù)量快速上升。我們判斷，上述三方面原因是順豐控股1-2 月快遞業(yè)務(wù)量同比大幅提升的主要原因。
單票收入雖下滑，但未來規(guī)模效應(yīng)將對單票成本有較大的邊際改善。2 月公司快遞單票收入18.19 元，同比-19.01%，環(huán)比-7.66%，單票收入繼續(xù)下滑，我們認(rèn)為這是價格相對較低的特惠專配產(chǎn)品快速上量的必然結(jié)果。同時，我們判斷，隨著公司快遞業(yè)務(wù)量的快速上升，規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢將凸顯，單票成本在邊際上將會改善，對公司的業(yè)績將產(chǎn)生積極的影響。
投資建議：預(yù)計公司2020 年市場份額將有較大提升，維持盈利預(yù)測，重申“買入”評級。此次疫情的爆發(fā)有助于消費者線上消費習(xí)慣的進一步形成，我們判斷未來我國的電商紅利仍將繼續(xù)。受特惠專配產(chǎn)品的快速上量，我們判斷公司2020 年市場份額較2019 年將有較大的提升。同時我們認(rèn)為，公司1-2月的快遞業(yè)務(wù)量受疫情的影響較大，后續(xù)公司的快遞業(yè)務(wù)量仍有待觀察，故我們暫維持此前對公司的盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2019-2021 年營收入分別約為1122 億元/1374 億元/1680 億元；2019-2021 年歸母凈利潤分別約為58 億元/66.5 億元/78.5 億元；對應(yīng)的EPS 分別約為1.31 元/1.51 元/1.78 元，按照2020 年3 月19 日股票44.9 元/股的收盤價，對應(yīng)的PE分別為34/30/25 倍，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行有超預(yù)期的可能；行業(yè)競爭加劇。（來源：華西證券 文/丁一洪 卓乃建 洪奕昕 李承鵬 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
