(網(wǎng)經(jīng)社訊)產(chǎn)品+渠道雙管齊下，構(gòu)筑公司核心競爭力。消費升級和電商發(fā)展背景下，公司憑借敏銳的洞察力和獨特的產(chǎn)品策略，不斷開發(fā)長尾市場和拓展創(chuàng)意小家電產(chǎn)品，快速成為國內(nèi)小家電龍頭之一。
疫情加速小家電滲透，直播帶貨強化電商渠道優(yōu)勢。（1）疫情激發(fā)品質(zhì)生活以及健康類家電需求，利好公司發(fā)展。疫情大幅增加了消費者在“家庭”場景中所逗留的時間，激發(fā)了健康衛(wèi)生、品質(zhì)生活類小家電的需求，公司作為線上創(chuàng)意小家電龍頭，擁有豐富的產(chǎn)品矩陣，精準觸達消費者居家需求，將受益于行業(yè)的增長。（2）直播帶貨模式有望擴大傳統(tǒng)品類需求，加速新品類滲透。電商渠道在家電行業(yè)的銷售占比已超40%，隨著社交電商直播帶貨等新興電商模式的發(fā)展，未來占比有望持續(xù)提升。我們認為，公司產(chǎn)品與電商直播模式契合，電商直播也有利于渠道下沉，提升公司的品牌影響力，有望在擴大傳統(tǒng)品類規(guī)模的同時加速新品滲透。
投資建議。假設：（1）消費升級趨勢持續(xù)，銷量、均價保持穩(wěn)步提升；（2）毛利率：公司聚焦新興長尾品類，格局受到?jīng)_擊的可能性較小，因此假設毛利率維持平穩(wěn)。預計19-21 年歸母凈利潤分別為2.6 億、3.3 億、4.1 億元，同比增長40%、25%、26%，對應19-21 年EPS分別為2.17、2.71 和3.41 元/股。與行業(yè)對比，參考小家電行業(yè)可比公司2020 年PE 估值23.4 倍，公司作為創(chuàng)意小家電細分市場龍頭，近年來，業(yè)績增速顯著快于可比公司；與小家電龍頭蘇泊爾對比，小熊內(nèi)銷占比高且成長性良好。綜上，我們給予公司一定溢價，給予2020年32xPE，對應合理價值為86.72 元人民幣/股，上調(diào)至“買入”評級。
風險提示。銷售渠道聚焦線上，過于單一；小米、精品電商沖擊，分流長尾市場；開發(fā)新興品類推廣不及預計；傳統(tǒng)龍頭加大線上布局力度。（來源：廣發(fā)證券 文/曾嬋 袁雨辰 王朝寧 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
