(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司卡位美妝+電商雙風(fēng)口，具備整合營銷、精細運營、治理優(yōu)秀三大核心競爭力，當前處于內(nèi)生、外延（拓品牌/品類/平臺）雙重驅(qū)動的快速成長階段，首次覆蓋給予“買入”評級。
公司概況：深耕美妝電商服務(wù)，快速成長。公司深耕美妝電商服務(wù)，為百雀羚、Olay
等國內(nèi)外知名美妝品牌提供品牌策劃、產(chǎn)品設(shè)計、客戶服務(wù)、銷售、倉儲物流等線上一體化服務(wù)。2019Q1-Q3 公司營業(yè)收入/歸屬凈利潤分別為7.9
億/1.0 億元，同比+50.6%/+29.4%。董事長林振宇持股31.4%，副總經(jīng)理盧華亮/董秘張帆分別持股9.1%/8.8%。
美妝電商服務(wù)：運營難度高于其它品類，雙風(fēng)口快速成長。估算2018 年美妝電商服務(wù)商GMV 約為400 億元，占美妝線上GMV 的
31%；受益于美妝行業(yè)快速增長和線上滲透率提升，預(yù)測美妝電商服務(wù)未來3 年CAGR
30%+。美妝線上運營專業(yè)性強（消費者洞察、產(chǎn)品認知、品牌塑造、營銷推廣等），TP 需求、傭金水平均高于其他品類。2018 年GMV，美妝TP
CR3（網(wǎng)創(chuàng)/悠可/麗人麗妝）約49%。未來，品牌資源將有局部存量爭奪，集中度將進一步提升。
公司發(fā)展：由百雀羚至品牌矩陣，能力復(fù)制，邊界拓展。通過深入?yún)⑴c產(chǎn)品開發(fā)、內(nèi)容生產(chǎn)，公司成功將百雀羚打造成了國貨美妝標桿性案例。公司拓展品牌矩陣，服務(wù)對象由本土品牌拓展至國際品牌；截至2019H1
末，公司以線上營銷/管理/分銷模式分別運營品牌4/16/8 個。
核心優(yōu)勢：營銷策劃強、運營效率高、公司治理優(yōu)秀。（1）創(chuàng)始團隊擁有品宣相關(guān)背景，團隊匯聚90
后群體，擅長創(chuàng)意營銷，呈現(xiàn)了“四美不開心”、“百雀羚1931”等現(xiàn)象級營銷；助力百雀羚、毛戈平等本土品牌從1 到N；同時能力拓展至Olay
等國際品牌。（2）運營體系化、精細化、數(shù)據(jù)化，整合營銷+數(shù)據(jù)化保障流量運營高轉(zhuǎn)化。（3）“前中后臺”組織架構(gòu)降低單一團隊離職風(fēng)險；管理層均持股、核心團隊穩(wěn)定性強，員工持股平臺、安居計劃多維激勵。
未來成長：內(nèi)生外延雙驅(qū)動，平臺/品牌/品類多維拓展。內(nèi)生：預(yù)計存量品牌現(xiàn)有平臺未來3 年GMV CAGR
40%+。外延：上市后影響力提升拓品牌，拓展除貓旗、唯品會外的其它平臺，拓展母嬰玩具等其它品類。綜合內(nèi)生外延，保守預(yù)計未來3 年公司GMV
CAGR 50%+。
風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加?。粏我黄放萍卸容^高；品牌方自建電商團隊。
投資建議：預(yù)測公司2019-21 年營業(yè)收入同比+52.1%/+29.3%/+26.6%；扣非凈利潤同比+31.9%/+37.6%/+38.5%。鑒于公司卡位美妝+電商雙風(fēng)口，成長確定性強，給予2020 年55x PE，目標價203 元，首次覆蓋給予“買入”評級。（來源：中信證券 文/徐曉芳 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
