(網(wǎng)經(jīng)社訊)導購電商本質是高效低成本流量的轉化，誰切入準、運營強誰勝出。導購電商主要分為比價型和內容型，其中有選擇走垂直電商零售的變現(xiàn)模式，例如小紅書；也有選擇以廣告和傭金抽成的變現(xiàn)模式，例如值得買。導購電商以私域流量為主，粘性強/成本低/效率高，其中以社群起家，原創(chuàng)內容型平臺最優(yōu)。隨著電商格局演化進入下半場，高效低價流量的稀缺性凸顯，導購行業(yè)目前滲透電商用戶近40%，未來空間大。
“認真生活、好好花錢”是值得買價值觀，深耕內容的輕資產(chǎn)導購電商龍頭。值得買網(wǎng)站2010 年成立上線，9
年時間不隨波逐流圈錢砸流量，而是從社區(qū)做起細致打磨用戶原創(chuàng)內容體系（UGC），流量來源近九成是自然流量，拉新成本是為京東的3%，阿里的12%，拼多多33%，目前GMV
已過百億，月活近2500 萬人，注冊會員過千萬，以30 歲左右公務員男性為主，消費調性偏3C
電子家庭大件為主，看重產(chǎn)品質量和成分，追求性價比。
UGC 體系鑄就稀缺核心競爭力，ROI 全市場靠前。公司以形成UGC 核心閉環(huán)，輔助好價百科打造全市場最專業(yè)消費者決策平臺。目前公司APP 主要三大板塊：
1）社區(qū)：生活消費領域的內容分享平臺。設立以金幣兌換商品，影響力變現(xiàn)等多種模式；
2）好價：全球高性價比的品質商品和服務信息發(fā)布平臺，BGC 居多，尤其是海外商家，多直接鏈接品牌官網(wǎng)；
3）百科：查商品，找品牌，學知識，建百科。集合了300w+全網(wǎng)商品、18w+國內外品牌、20w+口碑評價。
未來強勢領域量價齊升，新增領域不斷滲透。
1）公司針對老客戶不斷開發(fā)新品類、新玩法，例如消費金融等；
2）針對新客戶，尤其是針對女性用戶，公司除了大力引入美妝類別外，還采用將原創(chuàng)內容視頻+直播全網(wǎng)發(fā)送，利用優(yōu)質內容在全平臺引流等新模式；
3）加強LinkStars 與原主業(yè)協(xié)同，進行流量更深入開發(fā)與變現(xiàn)；
4）利用募投資金加快大數(shù)據(jù)建設，提高運營效率，增加投放轉化精準度等。
首次覆蓋，給予增持評級。公司是A
股稀缺深耕內容的導購電商龍頭，已完整打造UGC內容創(chuàng)作閉環(huán)、各平臺參與者利益模式和清晰的廣告+導購傭金變現(xiàn)模式，已成為GMV過百億，月活近2500
萬男版“小紅書”。隨著私域流量崛起，未來導購電商滲透率與溢價率將不斷提升，作為行業(yè)龍頭公司必將受益。公司上市后加大投入，擴充品類新增模式，有望快速增長量價齊升。我們估計公司2019-2021
年全面攤薄EPS 為2.48/3.22/4.27 元，對應PE 為44/34/26 倍，低于可比公司平均估值49/36/26
倍，給予增持評級。
風險提示：客戶過于集中風險；內容監(jiān)管缺失使得APP 下架整頓風險等。（來源：上海申銀萬國證券 文/馬曉天 余劍秋 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
