(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
公司是美妝代運營領(lǐng)導者，深度賦能品牌，為品牌提供全方位、全渠道電商服務。公司深耕美妝電商服務，主要為品牌提供品牌塑造、產(chǎn)品策劃、整合營銷、線上運營等各平臺全鏈路服務。主要業(yè)務分為品牌線上營銷（承擔存貨，賺取貨差）、品牌線上管理（不承擔存貨，賺取GMV
傭金）、線上分銷（特定平臺分銷）和內(nèi)容服務（單件營銷服務）四大板塊。其中從收入端看，公司營銷服務18 年收入占比超六成。
收入及利潤規(guī)模高速成長，品類端成功拓展個護領(lǐng)域成為公司第二戰(zhàn)場。1）處于快速成長階段，高ROE 領(lǐng)跑代運營行業(yè)。收入由15 年的2.6
億增長至18 年的10.1 億，CAGR為57%；歸母凈利潤由15 年的1812 萬增長至18 年的1.6 億，CAGR 為108%，18
年凈利率16%領(lǐng)跑行業(yè)。2019 年雙十一GMV 達35 億，同比增長91.3%，全年GMV
有望破百億。2）第二階梯業(yè)務發(fā)力，橫向切入個護領(lǐng)域，未來有望覆蓋更多快消品類。公司由OLAY 后與寶潔集團加強合作，15
年起成功切入個護領(lǐng)域，品牌運營能力實現(xiàn)復制和延伸。代運營不同品類間有60%的共性，未來將繼續(xù)遷徙至其它品類，以“標品+剛需+高頻”為標準，精選快消類目拓展。
深度合作并重塑國內(nèi)外頭部品牌，數(shù)據(jù)驅(qū)動疊加創(chuàng)意團隊，差異化競爭力。1）賦能百雀羚、OLAY
等品牌，年輕化重塑品牌新生。合作百雀羚七年，穩(wěn)坐國貨線上第一，助力OLAY打造雙十一10
億目標，深度參與品牌創(chuàng)作設計。公司與寶潔、愛茉莉、強生等國際日化巨頭，國貨龍頭百雀羚、佰草集，彩妝大牌毛戈平等品牌均有合作。客戶基礎(chǔ)優(yōu)秀，合作不斷深化。2）管理層穩(wěn)定，創(chuàng)意團隊突出，員工年輕。四大創(chuàng)始人分工明確，背景多元而互補，持股穩(wěn)定；超250
人的創(chuàng)意營銷團隊鑄造差異化競爭壁壘，產(chǎn)品共創(chuàng)能力領(lǐng)導行業(yè)；30 歲以下員工占比87%，公司互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)氛圍濃厚，干勁十足。
美妝電商代運營前景寬闊，精細化運營助力品牌線上成長。1）電商及化妝品兩大高成長性行業(yè)疊加，仍在紅利期。中國是化妝品第二大消費國，化妝品景氣度持續(xù)提升，社零化妝品持續(xù)保持雙位數(shù)以上增長，電商已成為化妝品第一大渠道占比近30%，兩大成長性行業(yè)疊加，天貓美妝近年增速保持40%+。2）代運營以高效率助力品牌方線上布局享受紅利。電商環(huán)境日益復雜，競爭激烈，專業(yè)代運營是鏈接品牌方+平臺+消費者的重要通道，通過線上精細化運營打造品牌力，且直接拉動銷售，賦能品牌創(chuàng)造價值不可替代。
公司處于美妝+電商兩個高成長性賽道，品牌賦能能力領(lǐng)先，首次覆蓋，給予增持評級。作為美妝代運營服務商領(lǐng)導者，由化妝品成功切入個護領(lǐng)域，整體處于快速成長期，盈利能力領(lǐng)先于行業(yè)。公司助力百雀羚和OLAY
完成品牌重塑，與跨國日化巨頭寶潔、愛茉莉等達成深度合作，19 年GMV
有望破百億元，未來有望通過品牌品類持續(xù)拓展和精細化服務升級保持持續(xù)成長性。預計2019-2021 年歸母凈利潤2.12/2.84/3.79
億元，對應PE為54/41/30 倍，PEG 為1.6 倍，對比寶尊電商PEG 為0.7 倍，主要的化妝品上市公司平均PEG 為2.69
倍，首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：電商競爭加劇導致傭金率降低、核心品牌收回運營權(quán)。（來源：上海申銀萬國證券 文/唐宋媛 王立平 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
