(網(wǎng)經(jīng)社訊)小米三季利潤數(shù)據(jù)超預(yù)期，主要源于智能手機毛利率改善，以及當(dāng)季投資收益貢獻增加等。智能手機全球銷量同比略有下滑，海外高增速部分彌補國內(nèi)下行壓力，靜待5G換機周期的銷量表現(xiàn)。大家電銷量表現(xiàn)亮眼，長期看好AIoT布局。手機相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)承壓，關(guān)注電商、金融進展。
三季報利潤超預(yù)期，手機毛利率環(huán)比小幅改善。2019Q3收入536.6億元(同比+5.5%，環(huán)比+3.3%)，調(diào)整后凈利潤34.7億元(同比+20.3%，環(huán)比-4.5%)，其中處置投資錄得稅后凈收益3.9億元。前三季度收入1493.7億元(同比+14.5%)，調(diào)整后凈利潤91.9億元(同比+37.1%)。Q3業(yè)績超預(yù)期的主要原因為智能手機毛利率提升至9.0%，相比Q1毛利率3.3%、Q2毛利率8.1%持續(xù)改善，我們推測主要原因包括歐元匯率上行，面板、DRAM、NAND等重要原材料價格下行，以及增值稅稅改紅利的延續(xù)。Q3海外收入261億元，海外收入占比提升至48.7%，全球化戰(zhàn)略初見成效。
智能手機：海外高增速部分彌補國內(nèi)下行，靜待5G新品。2019Q3智能手機收入322.7億元(同比-7.8%)，全球出貨量3210萬臺(同比-3.6%)。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，Q3國內(nèi)出貨量970萬臺(同比-30.5%)，海外出貨量2304萬臺(同比+15.9%)。國內(nèi)競爭加劇，靜待5G換機周期的銷量表現(xiàn)。公司于9月發(fā)布了中國市場的第一款5G手機小米9Pro5G，并計劃于2020年發(fā)布至少10款5G手機。海外增量主要在西歐市場，據(jù)Canalys統(tǒng)計，2019Q3小米在西歐市場出貨量排名第四，同比+90.9%。其中在西班牙智能手機出貨量公開渠道排名第一、整體市場排名第二，市場占有率達22.9%。
IoT與生活消費產(chǎn)品：大家電貢獻重要增量，長期看好AIoT布局。2019Q3IoT收入156.1億元(+44.4%)，收入占比達29.1%。小米電視出貨量達310萬臺(同比+59.8%)，穩(wěn)居中國大陸電視出貨量第一，市占率16.9%，穩(wěn)居全球電視出貨量前五位。此外，公司積極推進包括筆記本電腦、空調(diào)、冰箱、洗衣機等業(yè)務(wù)，并于11月推出新品小米手表。IoT平臺已連接設(shè)備數(shù)達到2.132億臺(同比+62.0%)，小愛同學(xué)月活超5790萬(同比+68.6%)，米家APP月活3210萬，其中非小米智能手機用戶占比達63.0%。我們長期看好公司在AIoT領(lǐng)域的領(lǐng)先布局和軟硬件一體能力。
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：手機相關(guān)業(yè)務(wù)承壓，關(guān)注多種互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)。2019Q3互聯(lián)網(wǎng)收入53.1億元(+12.3%)。MIUI月活2.916億(同比+29.9%)，其中國內(nèi)MIUI月活1.128億(環(huán)比-230萬)，海外MIUI月活1.788億。Q3廣告收入29億元(同比-9.0%)，游戲收入8億元(同比+26.0%)，其他互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入16億元(同比+78.2%)。Q3來自中國手機廣告和游戲之外的互聯(lián)網(wǎng)收入(電商、金融、電視、海外)占互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)總收入37.2%，同比+87.8%。
投資建議：2019年手機市場承壓、行業(yè)競爭加劇，公司手機收入占比或?qū)⒗^續(xù)下降，IoT收入占比提升。2020年5G換機潮將推動手機廠商進一步洗牌，靜待公司5G新品表現(xiàn)。我們長期看好小米在IoT領(lǐng)域的長期空間和成長性，公司在相關(guān)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局和股權(quán)投資可能成為未來亮點。考慮到今年以來存儲芯片等關(guān)鍵原材料價格的持續(xù)疲軟，以及出售投資收益的增加，我們調(diào)整2019/20/21年Non-IFRS盈利預(yù)測至111.4、126.5、155.6億元(原預(yù)測108/131/160億元)。我們給予公司2020年22X PE，對應(yīng)目標價12.8港元，維持“買入”評級。（來源：中信證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
