(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司概況：優(yōu)質(zhì)化妝品電商深度服務(wù)提供商
公司成立于2012 年，主營化妝品代運(yùn)營服務(wù)，18 年營收及凈利分別為10.13、1.63 億元，14~18
年復(fù)合增速為154.94%、470.80%。業(yè)務(wù)模式涵蓋線上代運(yùn)營、線上分銷及內(nèi)容服務(wù)等，截至目前已合作20+國內(nèi)外品牌（包含百雀羚、寶潔旗下部分品牌及愛茉莉太平洋旗下部分品牌），其中百雀羚18
年?duì)I收占比61%。
行業(yè)概況：電商代運(yùn)營行業(yè)快速發(fā)展，競爭升級模式深化
我國化妝品行業(yè)獲益消費(fèi)升級快速發(fā)展，電商成為化妝品領(lǐng)域成長性最好的渠道，品牌商紛紛布局電商渠道催生化妝品代運(yùn)營發(fā)展。18
年我國電商代運(yùn)營行業(yè)市場規(guī)模9623 億元，2013~2018 年復(fù)合增速51.38%。行業(yè)格局分散，多數(shù)代運(yùn)營商規(guī)模體量較小。
代運(yùn)營商向上對接品牌商，向下對接電商平臺。在電商發(fā)展早期，品牌方電商運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)較弱、對代運(yùn)營商依賴性較大，競爭主要集中在站內(nèi)流量引流，與平臺的關(guān)系決定流量的獲取難易及成本高低；近年國內(nèi)外化妝品品牌加速布局電商渠道，同時內(nèi)容營銷興起等站外低成本價(jià)值被挖掘，電商運(yùn)營環(huán)境復(fù)雜化，對專業(yè)代運(yùn)營商要求提高，服務(wù)深化提上日程。
公司優(yōu)勢：精細(xì)化運(yùn)營充分分享行業(yè)紅利，服務(wù)深化增強(qiáng)長期競爭力
公司獲益行業(yè)紅利高速成長，對比已（擬）上市可比公司，規(guī)模仍有提升空間，成長性處中游，經(jīng)營質(zhì)量較優(yōu)。
公司2012 年起家于百雀羚電商代運(yùn)營，助力百雀羚快速成長為護(hù)膚品龍頭、市占率從12 年的0.8%提升至18
年的4.5%，公司自身業(yè)績亦呈現(xiàn)迅速增長。公司代運(yùn)營業(yè)務(wù)不斷精細(xì)化夯實(shí)競爭力，同時深化服務(wù)內(nèi)容，參與營銷、產(chǎn)品開發(fā)等品牌價(jià)值塑造環(huán)節(jié)，短期仍將充分分享行業(yè)需求增長紅利，長期品牌商逐步提升自主運(yùn)營比例后仍有望持續(xù)保持競爭力。
盈利預(yù)測與估值
化妝品行業(yè)景氣，各渠道中電商成長性最高，代運(yùn)營需求旺盛，公司垂直化妝品領(lǐng)域精細(xì)化代運(yùn)營，有望獲益行業(yè)機(jī)遇，服務(wù)內(nèi)容深化，長期競爭力強(qiáng)。預(yù)計(jì)19~21
年EPS 2.65/3.60/4.70 元，考慮行業(yè)成長性及景氣度，建議給予20 年50 倍PE，目標(biāo)價(jià)180 元，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：單一品牌集中度較高；品牌方收回線上代運(yùn)營授權(quán)，自主進(jìn)入電商運(yùn)營領(lǐng)域。（來源：光大證券 文/李婕 羅曉婷 范佳瓅 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
