(網(wǎng)經(jīng)社訊)上周市場表現(xiàn):商貿(mào)零售(中信)指數(shù)下跌0.66%,跑輸滬深300指數(shù)0.45個百分點。年初至今,商貿(mào)零售板塊上漲16.21%,跑輸滬深300指數(shù)10.86個百分點。子板塊方面,超市指數(shù)下跌1.49%,連鎖指數(shù)上漲2.22%,百貨指數(shù)下跌1.96%,貿(mào)易指數(shù)下跌1.46%。相對于本周滬深300跌幅0.22%,中小板指跌幅0.18%而言,商貿(mào)零售板塊整體表現(xiàn)較差。漲幅排名前五名為愛施德、茂業(yè)通信、上海物貿(mào)、ST成城、南極電商,分別上漲15.96%、12.41%、12.41%、8.31%、7.97%。本周跌幅排名前五名為海印股份、弘業(yè)股份、跨境通、宏圖高科、蘭州民百,分別下跌9.26%、6.77%、6.30%、6.14%、5.71%。
本周重點推薦公司:蘇寧易購:以家電零售現(xiàn)金牛為基石,戰(zhàn)略拓展零售生態(tài)圈,維持“買入”評級。目前市值超過千億美元的美國零售企業(yè)有5家,中國僅有阿里一家。eMarketer預(yù)計2019年中國將超越美國成為全球最大的零售市場,未來十年內(nèi)中國零售板塊有望涌現(xiàn)新的巨頭。在市值超過100億美元的零售企業(yè)中,蘇寧線上線下融合模式最優(yōu),以家電零售現(xiàn)金牛為基石,戰(zhàn)略拓展零售生態(tài)圈,估值思路逐漸向京東、亞馬遜看齊。預(yù)期小店業(yè)務(wù)二季度出表后,上市公司將享有小店供應(yīng)鏈銷售收入;考慮反壟斷審批期,預(yù)期家樂福中國四季度完成并表。綜上預(yù)計公司2019-2021年營業(yè)收入為3,105/4,084/4,773億元,同比增長27%/32%/17%;實現(xiàn)歸母凈利潤169.05/33.69/48.26億元。南極電商:主品牌授權(quán)產(chǎn)品GMV維持強(qiáng)勁增長,本部盈利穩(wěn)健提升,給予“增持”評級。電商行業(yè)馬太效應(yīng)顯著,南極電商品牌影響力強(qiáng),渠道、品類等規(guī)模優(yōu)勢顯著,授權(quán)產(chǎn)品銷售規(guī)模和品牌授權(quán)服務(wù)收入將保持穩(wěn)健增長,盈利能力穩(wěn)步提升。預(yù)計2019-2021年,南極電商授權(quán)產(chǎn)品GMV分別為305.81/441.62/612.45億元,同比增長49.02%/44.41%/38.68%;實現(xiàn)營業(yè)收入42.58/53.81/67.72億元,對應(yīng)增速為26.99%/26.37%/25.87%;實現(xiàn)歸母凈利潤11.91/16.23/22.01億元,同比增長34.31%/36.36%/35.59%。時間互聯(lián)業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)存在一定差異性,采用分部估值的方法更為合理。假設(shè)時間互聯(lián)超額完成業(yè)績承諾,拆分2019年南極電商凈利潤為核心業(yè)務(wù)10.41億元、時間互聯(lián)業(yè)務(wù)1.50億元。考慮公司歷史估值情況,給予南極電商核心業(yè)務(wù)28倍PE,估值為291.48億元,給予時間互聯(lián)業(yè)務(wù)10倍PE,估值為15億元,預(yù)計2019年公司加總估值為306.48億元。
家家悅:供應(yīng)鏈優(yōu)勢漸顯,拓展西部區(qū)域,籌備跨省擴(kuò)張,規(guī)模預(yù)計步入加速擴(kuò)張期,維持“增持”評級。公司的歷史估值中樞在31倍左右,對標(biāo)國內(nèi)超市龍頭企業(yè)永輝、紅旗連鎖等2018年P(guān)E(wind一致性預(yù)測)約在30-35倍之間?？紤]山東省內(nèi)超市企業(yè)集中度將進(jìn)一步提高,市場空間較大,且公司作為山東省超市龍頭企業(yè),供應(yīng)鏈優(yōu)勢逐漸凸顯,且目前步入?yún)^(qū)域廣度、深度布局同步拓展的階段,未來市占率有望進(jìn)一步提高,業(yè)績增長的確定性較高,故而我們認(rèn)為家家悅的合理估值區(qū)間在30XPE-35XPE。預(yù)計2019-2021年公司實現(xiàn)營收約146/167/189億元,同比增長15%/14%/13%。實現(xiàn)凈利潤約4.78/5.37/6.11億元,同比增長11%/12%/14%。攤薄每股收益1.02/1.15/1.31元。當(dāng)前市值對應(yīng)2019-2021年P(guān)E約為22/20/17倍?？紤]公司強(qiáng)勁的內(nèi)生增長動力以及外部市場空間,給予2019年31XPE。
永輝超市:生態(tài)體系漸成,云創(chuàng)出表后以更清晰的業(yè)務(wù)布局發(fā)力新零售,維持“增持”評級。公司是本土商超中率先具備跨區(qū)域擴(kuò)張能力的龍頭企業(yè),受益于國內(nèi)超市行業(yè)整合提速,強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司深耕超市行業(yè)多年,供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯,合伙人+賽馬制打造開放高效的企業(yè)管理,股權(quán)激勵計劃進(jìn)一步釋放經(jīng)營活力。組織架構(gòu)變革,云創(chuàng)出表獨立運(yùn)作減少公司利潤端壓力,全新業(yè)務(wù)布局聚力“新零售”。此前負(fù)責(zé)新業(yè)態(tài)孵化和B2B模塊的云創(chuàng)和云商出表獨立運(yùn)作,減輕了公司的利潤端的壓力,同時主業(yè)重新聚焦云超:兩大集群合并后下設(shè)大供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)部和大科技事業(yè)部,整合原本分散的業(yè)務(wù)模塊,搭建供應(yīng)鏈運(yùn)營和大數(shù)據(jù)科技中心,更有效地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。同時新零售也將在云超全面展開:試點mini店深入社區(qū);推動永輝生活A(yù)PP的開發(fā);“衛(wèi)星倉”、“店倉合一”等模式推動到家業(yè)務(wù)發(fā)展。此番組織架構(gòu)的調(diào)整有望給永輝帶來新一輪快速發(fā)展周期。預(yù)計2019-2021年公司實現(xiàn)營收873.61/1087.57/1311.98億元,同比增長23.89%/24.49%/20.63%。實現(xiàn)凈利潤約22.75/29.26/37.97億元,同比增長53.67%/28.61%/29.77%。攤薄每股收益0.24/0.31/0.40元。當(dāng)前市值對應(yīng)2019-2021年P(guān)E約為43/33/26倍。維持“增持”評級。
天虹股份:傳統(tǒng)業(yè)態(tài)升級與新業(yè)態(tài)培育雙輪驅(qū)動,員工持股計劃彰顯長期發(fā)展信心,維持“買入”評級。在電商沖擊和消費(fèi)整體疲軟的影響下,傳統(tǒng)零售當(dāng)前已處于后電商時代的重構(gòu)階段,線上線下的渠道形態(tài)均已經(jīng)從機(jī)會型增長轉(zhuǎn)向能力型成長。對于具備一定規(guī)模和較強(qiáng)經(jīng)營能力的百貨企業(yè)來說,當(dāng)前正是抓住整合機(jī)遇跨區(qū)域擴(kuò)張的關(guān)鍵時點?；诖?我們認(rèn)為天虹股份已經(jīng)走在了行業(yè)前列,其核心競爭力體現(xiàn)在:數(shù)字化轉(zhuǎn)型布局較早,新零售轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)更扎實;同時目前傳統(tǒng)業(yè)態(tài)升級轉(zhuǎn)型初見成效,超市新業(yè)態(tài)培育也逐漸成熟,基本確定了多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的格局。此外,配合商品和服務(wù)的升級,公司多年來搭建了完善的生鮮直采和全球采購的上游供應(yīng)鏈體系,以及區(qū)域集約化管理的物流倉儲系統(tǒng)。在供應(yīng)鏈體系的支撐下,公司自有品牌的發(fā)展以及自營平臺的運(yùn)營都逐步深化。在行業(yè)重構(gòu)整合的大勢下,有望實現(xiàn)渠道下沉和跨區(qū)域加速擴(kuò)張,業(yè)績拐點已現(xiàn)。預(yù)計2019-2021年公司實現(xiàn)營收約201.05/214.38/230.54億元,同比增長5.06%/6.63%/7.54%。實現(xiàn)凈利潤約10.69/11.74/13.15億元,同比增長18.18%/9.82%/12.01%。攤薄每股收益0.89/0.98/1.10元。當(dāng)前市值對應(yīng)2019-2021年P(guān)E約為15/13/12倍。給予2019年18XPE,維持“買入”評級。
紅旗連鎖:便利店行業(yè)處于高速發(fā)展窗口期,公司作為西南區(qū)域連鎖便利店龍頭企業(yè),區(qū)域滲透率逐步提高,且與永輝攜手后生鮮業(yè)務(wù)的發(fā)展對于同店增收預(yù)計會有較顯著的影響,盈利有望進(jìn)入上升通道。維持“增持”評級。參考同行可比公司的估值中位值,我們給予公司25-30倍PE。預(yù)計2019-2021年公司實現(xiàn)營收約76.31/80.96/85.87億元,同比增長5.69%/6.09%/6.06%。實現(xiàn)歸母凈利潤約3.49/3.79/4.31億元,同比增長8.16%/8.47%/13.92%。攤薄每股收益0.26/0.28/0.32元。當(dāng)前市值對應(yīng)2019-2021年P(guān)E約為25/23/20倍。給予2019年25XPE,給予公司“增持”評級。
周度核心觀點:蘇寧小店出表,關(guān)注二季度業(yè)績改善的零售龍頭。6月28日蘇寧易購發(fā)布公告稱,蘇寧小店已完成工商登記變更,蘇寧易購?fù)ㄟ^蘇寧國際持有蘇寧小店35%的權(quán)益,GreatMatrix及GreatMomentum合計持有蘇寧小店65%的權(quán)益;截至交割日,蘇寧小店已完成蘇寧易購及其子公司的全部借款本金及利息的清償。小店出表后,資本運(yùn)作和運(yùn)營將更加靈活,在與一二線城市家樂福門店聯(lián)合完善最后一公里配送網(wǎng)絡(luò)的協(xié)同效益下,預(yù)計小店經(jīng)營質(zhì)量及效率持續(xù)改善,加速推進(jìn)蘇寧易購智慧零售戰(zhàn)略實施。預(yù)計本次交易將增加蘇寧易購2019年度凈利潤約34.28億元,對二季度凈利潤和現(xiàn)金流帶來正向的財務(wù)影響,預(yù)計蘇寧易購中報業(yè)績有望得到顯著改善。此外,必選消費(fèi)穩(wěn)健,受益于食品類CPI持續(xù)上行影響,超市龍頭企業(yè)二季度同店增長強(qiáng)勁,毛利率同比優(yōu)化,預(yù)計在行業(yè)集中度持續(xù)提升的趨勢下,超市龍頭半年報的收入和盈利有望超預(yù)期。
數(shù)據(jù)更新:永輝超市門店更新,永輝超市2019財報數(shù)據(jù)顯示:截止2019年末已開業(yè)門店708家。家家悅門店更新,2019Q1公司新開門店12家,其中大賣場6家,綜合超市3家,百貨店1家,寶寶悅等其他專業(yè)店2家;報告期內(nèi)合并張家口福悅祥連鎖超市有限公司,納入合并報表的已開業(yè)門店11家;報告期內(nèi)關(guān)閉門店3家。截至2019Q1,家家悅門店總數(shù)752家。報告期內(nèi)公司新簽約門店13家。天虹股份門店更新,截至2019Q1,共經(jīng)營購物中心業(yè)態(tài)門店13家、百貨業(yè)態(tài)門店68家、超市業(yè)態(tài)門店81家、便利店157家,面積合計逾300萬平方米。報告期內(nèi)公司新開5家便利店(2家直營,3家加盟),同時關(guān)閉7家便利店。簽約2個社區(qū)生活中心項目,5個獨立超市項目。
本周投資組合:蘇寧易購、家家悅、永輝超市、南極電商、紅旗連鎖。建議重點關(guān)注步步高、中百集團(tuán)等;產(chǎn)品型零售企業(yè)關(guān)注開潤股份;百貨重點關(guān)注天虹股份、王府井、重慶百貨等;海外建議關(guān)注唯品會、阿里巴巴等。
風(fēng)險提示:1)互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)具備較高彈性,若市場下行風(fēng)險較大,則板塊的高彈性將帶來較大下行壓力;2)傳統(tǒng)線下零售企業(yè)轉(zhuǎn)型線上需大量資本及費(fèi)用開支,線上業(yè)績低于預(yù)期等;3)線上線下融合未達(dá)預(yù)期,管理層對轉(zhuǎn)型未達(dá)成統(tǒng)一。（來源：中泰證券 文/彭毅 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
