(網經社訊)美團點評是中國領先的生活服務公司，在餐飲外賣領域占有約65%的市場份額，并為消費者提供各種的到店和按需服務。中國外賣市場不斷擴張，到店業(yè)務的變現能力不斷提高，非餐飲配送市場和相關B2B服務也迎來了更多的可能性。我們預計2019年調整后的每股收益為-0.6元，2020年轉為正值0.8元，并在2021年達到2.2元，同比增長168%。我們給予外賣40倍2021年的預期市盈率，到店業(yè)務15倍2021年的預期市盈率，其他業(yè)務2倍2021年的預期市銷率，分部加總，我們將目標價定為79港元。股價仍有14%的上漲空間，我們給予增持評級。
核心業(yè)務成長空間。餐飲外賣是公司的戰(zhàn)略核心和收入核心。通過擴大和保持市場份額，日交易量和均價都有進一步上漲的空間。我們預計日交易量未來三年上漲空間60%，GTV接近翻一番的水平。由于行業(yè)競爭的加劇，該業(yè)務的變現率增長承壓，長期將維持在20%以下。同時，我們看到今年低線城市消費者的平均價格呈現上漲趨勢。
到店變現率提升和業(yè)務拓展。到店、酒店及旅游業(yè)務為公司提供了強大的現金流，酒旅業(yè)務拉高了公司該業(yè)務總體的交易金額。我們預計變現率在這個版塊有所提升，但利潤率保持相對穩(wěn)定。同時，鑒于打車業(yè)務轉向平臺的模型優(yōu)化和摩拜單車的業(yè)務收縮，新業(yè)務及其他分部帶來的損失會減少。非餐飲到家服務和B2B服務逐步擴張。
盈利可期。我們預計今年餐飲外賣經營利潤率仍在-6%左右。隨著外賣毛利明年預計提升到23%，外賣版塊或實現盈利。美團的補貼激勵少于餓了么，補貼水平從2018年的3.5%降至2019年預計的2.5%。我們預計公司調整后的EBITDA在將2019年轉正，利潤將在2020年轉正。
首次覆蓋給予增持評級。我們預測經調整后的每股收益在19年、20年和21年分別為-0.6元人民幣、0.8元人民幣和2.2元人民幣(同比增長168%)。我們分部估值加總方法給予外賣業(yè)務40x21EPE,到店業(yè)務15x21EPE和其他新業(yè)務2x21EPS，目標價為79港元,相當于0.5x19EP/GTV和3.7x19EPS。股價仍有14%的上漲空間，我們給予增持評級。（來源：申宏萬源 編選：網經社）
