(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司整體收入增速放緩,但盈利持續(xù)改善,收入與利潤(rùn)均超市場(chǎng)一致預(yù)期。1Q19總收入達(dá)RMB213.2億,同比增長(zhǎng)7.3%,同比增速繼續(xù)下滑(8.1%in4Q18vs.16.4%in3Q18),環(huán)比減少18.3%,高于指引中值4.5%,高于市場(chǎng)預(yù)期4.0%。本季度公司毛利率穩(wěn)中有升,毛利率同比提升0.2百分點(diǎn)至20.4%。履約費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率的改善下,本季度公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率同比降低0.5百分點(diǎn)至16.9%。具體來(lái)看,受益于訂單量的提升,履約費(fèi)用同比增長(zhǎng)1.6%至RMB17.6億,履約費(fèi)用率為8.3%,同比降低0.4百分點(diǎn);市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)21.0%至RMB7.8億,市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用率為3.7%,同比提高0.5百分點(diǎn);研發(fā)費(fèi)用同比減少17.9%至RMB3.8億,研發(fā)費(fèi)用率為1.8%,同比降低0.7百分點(diǎn);管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)9.0%至6.7億元,管理費(fèi)用同比持平。
毛利率與費(fèi)用率的雙重改善帶動(dòng)公司調(diào)整后歸屬股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.1%至RMB8.16億,超市場(chǎng)預(yù)期9.4%,調(diào)整后歸屬股東凈利潤(rùn)率為3.8%,同比提高0.2百分點(diǎn)。根據(jù)2Q19E收入指引,公司增長(zhǎng)預(yù)計(jì)進(jìn)一步放緩,公司總收入預(yù)計(jì)達(dá)到RMB207-217億,同比增長(zhǎng)0-5%,中值低于此前市場(chǎng)預(yù)期1.9%。截至2019年3月31日,唯品會(huì)賬上共持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資共計(jì)RMB63.4億。
公司再次聚焦品牌特賣,以極致低價(jià)實(shí)現(xiàn)平臺(tái)雙位數(shù)增長(zhǎng)。自2018年下半年,公司再次聚焦品牌特賣,布局深度折扣頻道“最后瘋搶”和“唯品快搶”,采用低價(jià)特賣策略拉動(dòng)平臺(tái)保持增長(zhǎng)。唯品會(huì)通過(guò)較低價(jià)格(1Q19客單價(jià)同比降低14.2%至290元)吸引買家參與,并通過(guò)用戶復(fù)購(gòu)提升(1Q19從去年同期3.5次提升至3.9次)抵消客單價(jià)的降低對(duì)人均GMV的影響,從而實(shí)現(xiàn)平臺(tái)GMV的兩位數(shù)增長(zhǎng)。本季度唯品會(huì)活躍買家同比增長(zhǎng)14.2%至2,970萬(wàn),人均GMV同比減少3.0%至1,138元,平臺(tái)GMV同比增長(zhǎng)10.8%至338億。其中,“最后瘋搶”和“唯品快搶”貢獻(xiàn)超20%的GMV(根據(jù)電話會(huì)披露)。著眼未來(lái),唯品會(huì)一方面繼續(xù)借助與騰訊、京東的流量合作提升用戶獲取能力(1Q19約25%新用戶源于微信小程序和京東旗艦店);另一方面通過(guò)繼續(xù)挖掘品牌特賣,推出多種深度折扣頻道(如即將上線的深度折扣頻道“清倉(cāng)”)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
多維度提升運(yùn)營(yíng)效率,唯品會(huì)盈利能力持續(xù)提升。2018年5月起唯品會(huì)開放第三方平臺(tái),逐步將低利潤(rùn)標(biāo)品從自營(yíng)轉(zhuǎn)移至第三方,自營(yíng)業(yè)務(wù)更聚焦具備高利潤(rùn)率的服飾品類(1Q19服飾品類GMV同比增長(zhǎng)16%)。此外,訂單量提升帶來(lái)規(guī)模效應(yīng),履約費(fèi)用率持續(xù)得到改善。本季度公司履約費(fèi)用率同比降低0.4百分點(diǎn),平均每單履約費(fèi)用同比降低4元至15元,未來(lái)公司也預(yù)計(jì)將繼續(xù)通過(guò)與第三方物流公司合作繼續(xù)提升配送效率,降低配送成本。運(yùn)營(yíng)能力方面,本季度公司運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比降低8.9天至46.4天,其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至24.9天,運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。
估值:唯品會(huì)當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)FY19/FY20市場(chǎng)一致預(yù)期的P/E為11.3x和9.4x,相較中國(guó)海外上市電商公司的平均P/E分別低48.1%和49.9%,位于公司歷史ForwardPE估值區(qū)間的下限?？紤]到唯品會(huì)回歸特賣戰(zhàn)略下的經(jīng)營(yíng)改善,與騰訊、京東流量合作的未來(lái)潛力,目前估值具備一定吸引力。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)增速放緩;競(jìng)爭(zhēng)加劇;用戶增速放緩;與騰訊京東合作效果不及預(yù)期;監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);宏觀風(fēng)險(xiǎn);（來(lái)源：天風(fēng)證券 文/文浩 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
