(網(wǎng)經(jīng)社訊)京東5月10日發(fā)布新一季財報，2019Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1,210.81億元，同比增長20.9%。歸母凈利潤為73.19億元，同比增長380%。年活躍買家數(shù)達3.11億人。京東預(yù)計2019Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1,450-1,500億元，同比增長19%-23%。
我們認為，京東作為中國最大的自營電商平臺，在當(dāng)前銷售規(guī)模和成本端嚴(yán)格控制的背景下，單季度盈利的大幅增長符合預(yù)期。目前京東逐漸偏重存量用戶運營，客單價仍然保持穩(wěn)健提升，但用戶增長緩慢，線上產(chǎn)品銷售和廣告等服務(wù)性收入的增長壓力逐步加劇。收入端增速放緩、利潤端逐步崛起或?qū)⑼苿泳〇|估值從PS向PE估值體系轉(zhuǎn)變。建議關(guān)注京東收購五星電器后線下業(yè)務(wù)的進展，以及全年盈利能力的情況。
營收增速持續(xù)放緩，用戶恢復(fù)穩(wěn)健增長
用戶：本季度京東年活躍買家環(huán)比增加520萬人，用戶恢復(fù)穩(wěn)健增長；季度ARPU值達390元/人，同比增長50元/人，用戶粘性進一步提升。主要是一季度公司優(yōu)化資源統(tǒng)籌，嘗試以新業(yè)務(wù)場景獲取新用戶，以及一年以上未購物的老用戶回流優(yōu)于預(yù)期的影響。與季度新增用戶仍有較大規(guī)模增長的阿里和拼多多相比，京東偏重于深度運營存量用戶，客單價有望進一步提升。
收入：2019Q1京東實現(xiàn)營業(yè)收入1,210.81億元，同比增長20.9%，營收增速進一步放緩，低于蘇寧同期25.4%的營收增速。2019Q1商品銷售收入為1,086.51億元，同比增長18.75%；拆分來看，家電3C產(chǎn)品的銷售收入為707.02億元，在蘇寧、天貓沖擊下，線上家電3C銷售同比增速持續(xù)放緩至14%；百貨收入為379.50億元，同比增速放緩至28%。2019Q1服務(wù)收入為124.30億元，同比增長44.03%，占比由去年同期8.62%提升至本期10.27%；其中，平臺傭金及廣告收入達81.44億元，同比增長27%，增速進一步放緩，主要是用戶增長放緩的影響；物流收入為42.86億元，同比增長91%，第三方物流收入持續(xù)放量。
服務(wù)性收入提升毛利率，費用率得到有效控制
2019Q1服務(wù)收入占比提升拉動毛利率同比提升0.9%，經(jīng)營費用率同比保持平穩(wěn)。2019Q1銷售費用率為3.3%，同比減少0.2%，費用控制成效持續(xù)凸顯。管理費用率同比保持平穩(wěn)水平。研發(fā)費率同比提升0.7%，未來仍將繼續(xù)加大科技投入以提升經(jīng)營效率、拉動銷售增長。
本季度履約費用率同比減少0.5%，主要原因是第三方物流收入快速增長有效攤薄物流費用率，同時公司加強對物流成本的控制，取消快遞員底薪、基礎(chǔ)設(shè)施投資放緩，規(guī)模效益逐步體現(xiàn)。單位倉儲支撐銷售收入為1.01萬元/平方米，同比增長10%，物流運營效率進一步提升。
盈利顯著優(yōu)化，二季度將加大盈利再投資力度
2019Q1京東商城經(jīng)營利潤率為2.7%，創(chuàng)下歷史新高；歸屬于普通股股東的凈利潤達73.19億元，同比增長380%。服務(wù)性收入占比提升、履約費率優(yōu)化有效提升了經(jīng)營利潤率，在京東龐大的銷售體量基礎(chǔ)和前期虧損/微利的情況下，經(jīng)營效率的提升帶來凈利潤的大幅增長。針對二季度銷售旺季，京東將延續(xù)之前回饋消費者的政策，將一季度盈利的一部分投入到二季度銷售和營銷預(yù)算中，拉動二季度用戶和銷售增長。
騰訊續(xù)簽三年合作協(xié)議，京東健康進一步完善集團戰(zhàn)略布局
本次財報中披露，京東與騰訊續(xù)簽了三年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，新協(xié)議自2019年5月27日開始生效。騰訊會繼續(xù)為京東提供微信一二級入口的流量支持，雙方也將在交互、廣告會員服務(wù)等多方面繼續(xù)合作。據(jù)京東測算，未來三年在流量支持、廣告業(yè)務(wù)和其他合作上支付給騰訊的費用將超過8億美元，同時，京東將向騰訊出售作價超過2.5億美元的A類普通股。與騰訊的戰(zhàn)略合作成功延續(xù)，將有效緩解京東在流量端的壓力，以更低的成本獲取騰訊的資源支持。
2019年5月9日，京東健康子公司獲得來自CPEChinaFund、中金資本和霸菱亞洲等投資者超過10億美元的A輪融資，共計股權(quán)占比達14.5%，京東仍然是京東健康的控股股東。未來京東健康持續(xù)擴展核心業(yè)務(wù)，吸引行業(yè)人才，在醫(yī)療健康領(lǐng)域創(chuàng)新發(fā)展。京東健康和京東數(shù)科、京東物流子集團三足鼎立，將共同協(xié)同京東商城零售業(yè)務(wù)發(fā)展。
風(fēng)險提示事件
（1）流量紅利持續(xù)減退，電商平臺用戶流失，營收增速大幅放緩；（2）競爭格局發(fā)生大變化，追趕阿里后勁不足，被拼多多等新進入者實現(xiàn)趕超；（3）物流規(guī)模效益不明顯，社會化程度不達預(yù)期；（4）京東數(shù)科轉(zhuǎn)型不暢，資本投入持續(xù)加大等。
附京東2019Q1電話會議紀(jì)要：
Q&A環(huán)節(jié)
【收入和毛利】
Q：家電3C收入增長放緩，對毛利的影響如何？綜合百貨增長很快，客單價對履單費用的影響如何？
A：雖然宏觀經(jīng)濟放緩，但是京東家電3C營收增長較健康，雖然增速低于歷史水平，但仍保持兩位數(shù)增長，且增速高于行業(yè)水平，迅速占領(lǐng)了市場。同時與供應(yīng)端合作，提供更加創(chuàng)新的產(chǎn)品和選擇，在某些產(chǎn)品領(lǐng)域已經(jīng)做到行業(yè)領(lǐng)先，會繼續(xù)開發(fā)個性化產(chǎn)品，降價同時不擾亂線下的定價市場。在目前做得還不夠好的品類，通過更優(yōu)的采購價格也能獲得收入增長。
客單價和履單費用主要和自營業(yè)務(wù)有關(guān)。自營綜合百貨客單價穩(wěn)定緩慢增長，因為在下屬的二三級類目做了跨品類營銷，增加了關(guān)聯(lián)銷售。去年免運費門檻上調(diào)，消費者購買綜合百貨的粘性沒有下降，同時我們對履單費用的控制也很好。一季度末開始，推出了新用戶首購免郵，對拉新幫助很大，測試期還會持續(xù)一段時間，計入新用戶獲取成本中。
【盈利】
Q：如何看待本季度及今年的營業(yè)利潤變化？管理層調(diào)高盈利指引嗎？
A：一季度的業(yè)績亮眼也只是這一個季度的表現(xiàn)，二季度結(jié)束后會根據(jù)情況調(diào)整業(yè)績指引。國內(nèi)市場競爭激烈，之后會繼續(xù)投資來優(yōu)化用戶體驗、拓展業(yè)務(wù)范圍。會將一季度盈利的部分盈利投入到二季度促銷季支出。本季度業(yè)績驗證了京東擁有強大的基礎(chǔ)盈利能力，之后利潤率會繼續(xù)同比優(yōu)化，只有不斷投資，才能獲得長期穩(wěn)定增長。
Q：二季度盈利指引上升的原因是什么？是用戶體驗再投資，還是大量促銷投入推動“6.18"銷售額上升？
A：原因是多方面的：一是4月銷售很好，我們認為是個性化界面帶來用戶體驗改善的效果；二是去年“6.18”是假期，今年的季節(jié)性因素不同；三是一季度盈利對營收的再投資，要仔細評估確保產(chǎn)生高ROI，同時優(yōu)化用戶體驗驗。除了促銷活動，也在策劃營銷方案。
Q：營收再投資可以理解，但京東盈利在過去幾年中都有波動，現(xiàn)在規(guī)模更大了，盈利會進入穩(wěn)定增長階段嗎？
A：過去幾年盈利同比增加，去年的例外是因為對技術(shù)、京東物流等大量投資，確保零售利潤持續(xù)增加的同時加快物流地產(chǎn)資本化，一定程度上彌補了盈利減少。我們重點關(guān)注收入情況，認為盈利會穩(wěn)定增長，未來會更好地平衡收入和盈利。
Q：利潤同比增長，管理層對京東零售業(yè)務(wù)的長期利潤目標(biāo)是多少？ GMV目標(biāo)是多少？
A：中國零售市場快趕上美國，但零售龍頭們的市占率還很小，而美國前20%的龍頭貢獻了50%零售額。京東雖然是中國最大的自營電商，但在零售市場的市占率還很低，增長潛力很大，所以我們愿意把盈利再投資，不斷發(fā)展帶來規(guī)模經(jīng)濟，能越早實現(xiàn)目標(biāo)規(guī)模。
與最大的五家線下零售企業(yè)相比，京東運營結(jié)構(gòu)和支出比優(yōu)勢明顯（低于5%），給了我們再投資促增長的信心。長期來看，進入穩(wěn)定增長階段后運營結(jié)構(gòu)和低支出比帶來比線下零售企業(yè)更高的利潤率。我們認為，自營業(yè)務(wù)利潤率比線下零售高2%-3%，平臺業(yè)務(wù)更高。
【物流】
Q：第三方物流毛利增長是因為產(chǎn)品價格提高、成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、還是訂單量上升？
A： 2018Q2首次拓展外部物流業(yè)務(wù)，2017年雙十一其實已經(jīng)開始了第三方物流服務(wù)，京東長期積累的物流實力保證用戶享有最優(yōu)物流體驗，在業(yè)務(wù)發(fā)展初期也為企業(yè)用戶提供了試用期優(yōu)惠費率，所以之前的毛利較低。內(nèi)部和外部企業(yè)共享物流，京東自身零售業(yè)務(wù)的物流成本也被分攤了，隨著試用期結(jié)束和物流效率提升，用戶接受了正常的費率，帶來現(xiàn)在第三方物流業(yè)務(wù)的毛利增長。
Q：一季度物流收入同比增長90%，京東物流主要的戰(zhàn)略和KPI是什么，之后京東物流的毛利增長和成本結(jié)構(gòu)的趨勢如何？
A：京東物流核心KPI主要是體驗和效率。我們非常關(guān)心客戶對于京東物流的評價，以及如何更快地送達產(chǎn)品和貨物。過去幾個季度京東物流一直在做效率和體驗改進工作。一方面會借助技術(shù)驅(qū)動，另一方面通過良好體驗獲得更多訂單，讓物流的規(guī)模不斷增加。雖然一月份是物流淡季，但還是保證了運營穩(wěn)定。過去兩個季度外單毛利整體變優(yōu)，之后幾個季度希望外單毛利繼續(xù)上升。同時會保證客戶的高體驗。
Q：現(xiàn)在京東物流的利用率是什么水平？京東什么時候會開始下一輪物流投資？
A：從物流基礎(chǔ)設(shè)施來說，去年開始在倉儲、運輸、終端和物流技術(shù)這幾個環(huán)節(jié)做了大量的戰(zhàn)略投入。從物流基礎(chǔ)設(shè)施使用效率來說，還有很大提升空間：一方面通過規(guī)模提升，另一方面通過物流技術(shù)提升。今年及以后還會繼續(xù)在倉儲和物流技術(shù)上持續(xù)投入，終端也是重要投入的一部分。物流注重規(guī)模、體驗和效率，通過物流技術(shù)的不斷完善，一定會提升運營效率和運營體驗。
【廣告】
Q：APP新界面增加千人千面和信息流等特征，轉(zhuǎn)化率如何？廣告業(yè)務(wù)的展望是怎樣的？
A：用戶更新需要時間，新版APP會隨時間推移覆蓋更多人。京東做到了更快更準(zhǔn)找到目標(biāo)商品，這部分符合用戶預(yù)期，但也看到年輕用戶希望逛平臺（消磨時間），去年8、9月開始在做相應(yīng)的APP開發(fā)和迭代工作。除了界面改版外還增加了很多胡勇，轉(zhuǎn)化率、首頁流量分發(fā)效率都是重要的衡量指標(biāo)。在目前的測試階段，用戶粘性、回訪率表現(xiàn)較好，使用搜索功能的用戶占比沒有改變，搜索和推送/展現(xiàn)共存。APP改版顯著提升店鋪和內(nèi)容流量，千人千面和信息流的大幅增長為提升廣告庫存提供可能，在之后幾個季度才會有具體的影響。改版是長期的過程，算法需要不斷迭代和優(yōu)化。
【騰訊合作】
Q：京東和騰訊合作的新進展？用戶數(shù)量增長緩慢，接下來管理層有什么計劃加快用戶獲??？
A：過去五年京東和騰訊的緊密合作取得很大成功，未來三年會在訪問入口、廣告業(yè)務(wù)、騰訊視頻/QQ音樂會員等多方面繼續(xù)加深合作。過去在微信建立起一定的用戶規(guī)模、品牌以及銷售額，同時微信也在不斷迭代，微信購物也越來越多，微信一級入口每天的新訪客超過50%。一級入口的產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新，差異化渠道運營都接下來的工作重點，與騰訊的合作空間還很大。
新用戶獲取方面，整個公司做了一些新的統(tǒng)籌，重新協(xié)調(diào)了資源。在健康的獲客成本下，用戶數(shù)量恢復(fù)增長。我們還做了兩項工作：一是嘗試用新業(yè)務(wù)場景做用戶獲取，一季度已經(jīng)做了嘗試，二季度會繼續(xù)加大試水力度；二是加大了對一年以上未購物的老用戶喚醒，一季度通過資源投入、新技術(shù)以及運營手段創(chuàng)新，老用戶回流優(yōu)于預(yù)期。
【行業(yè)】
Q：京東級別的電商是行業(yè)中心化領(lǐng)導(dǎo)者，近期上市的去中心化電商的發(fā)展會占據(jù)京東主要品類的市場份額嗎？如何預(yù)防？
A：京東是零售商和零售基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的提供者，零售市場去中心化的趨勢會一直延續(xù)，但新的零售商可能沒有能力搭建復(fù)雜的電商基礎(chǔ)設(shè)施，因此京東從垂直轉(zhuǎn)型為開放模式，開放物流、服務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施來賦能新興電商，在開展自身業(yè)務(wù)的同時成為服務(wù)提供者，建立電商生態(tài)。目前這些舉措成效不錯，新零售業(yè)態(tài)總會出現(xiàn)，但大規(guī)模采購產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟和經(jīng)營效率提升不會改變。京東一直是最大、也是唯一的自營電商，這是一個很大的優(yōu)勢，很難被別的競爭者干擾。
（來源：中泰零售電商研究平臺 文/彭毅 龍凌波 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
