(網(wǎng)經(jīng)社訊)4QFY19業(yè)績前瞻:我們預計4QFY19收入同比增加48%至916億元,符合彭博預期。調(diào)整后EBITA同比增加8%達到186億元,對應調(diào)整后EBITA利潤率為20.4%。調(diào)整后凈利潤同比增加12%至157.8億元,略高于彭博一致預期。從板塊來看,我們預計核心商業(yè)/云計算/數(shù)媒娛樂收入同比分別增長48%/75%/23%,占收比分別為83%/8%/7%。
核心商業(yè)符合預期:我們預計4QFY19季度內(nèi)核心商業(yè)收入同比增加48%至759億元;其中中國線上零售的客戶管理收入與傭金收入之和同比增加26%(不變)。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)計算,今年1-2月中國實物網(wǎng)上零售額同比增速為20%左右,環(huán)比放緩;我們認為行業(yè)整體增速放緩主要影響傭金增速,客戶管理收入因新營銷產(chǎn)品未來變現(xiàn)而彈性較大。新零售方面,我們認為該季度盒馬的擴張速度仍然相對激進,其官網(wǎng)顯示截至目前門店數(shù)接近140家(vs截至去年年底109家)。我們預計由于春節(jié)假期的影響,餓了么的季度收入環(huán)比略下滑,我們預期餓了么將更有針對性的滲透三四線城市商家,幫助商家數(shù)字化,提高補貼和投入的效率,短期內(nèi)擴大市占率重于盈利。我們預計核心商業(yè)的季度調(diào)整后EBITA利潤率同比降8個百分點至35%,主要由于對于餓了么、用戶體驗、菜鳥等的投入。
數(shù)媒娛樂板塊短期內(nèi)受優(yōu)酷拖累:我們預計4QFY19數(shù)媒娛樂板塊收入同比增長23%至65億元,優(yōu)酷的廣告業(yè)務在宏觀經(jīng)濟下仍然承壓。我們認為對于長視頻,頭部內(nèi)容和用戶的競爭仍然激烈,內(nèi)容成本較收入更為剛性,加上自制內(nèi)容對成本改善的效應有滯后性,我們認為短期內(nèi)板塊盈利能力改善空間有限。
云計算符合預期:我們預計4QFY19云計算收入同比增加75%至76.6億,主要由企業(yè)客戶的開支增加所驅動,調(diào)整后EBITA虧損率保持在低個位數(shù)。我們認為阿里云提供了發(fā)展新零售、toB業(yè)務、產(chǎn)品創(chuàng)新以及提高運營效率的核心技術,根據(jù)其最新峰會,阿里云的目標為在未來一兩年內(nèi)實現(xiàn)全業(yè)務上公共云。
投資建議:維持買入-A。我們看好公司長期基本面,在線上零售及公有云市場龍頭地位鞏固;中短期內(nèi),來自宏觀經(jīng)濟的壓力以及對新零售、全球化、優(yōu)化算法、內(nèi)容成本、本地服務等領域投入,對公司利潤率將有負面影響。我們預計FY19/20的收入增速為50%/37%;FY19/20的非通用會計準則凈利潤(整體)為891億元/1157億元,對應調(diào)整后凈利率分別為23.8%和22.5%。SOTP目標價為209美元(不變),包括:1)核心商業(yè)(不包括菜鳥、餓了么)162.7美元;2)云計算13.8美元;3)數(shù)字媒體及娛樂6.0美元。4)螞蟻金服18.9美元;5)菜鳥3.8美元;以及6)凈現(xiàn)金4.2美元。
風險提示:中國零售收入增長放緩;對云業(yè)務、內(nèi)容成本及其他新舉措的投入費用高于預期,拖累利潤率。（來源：安信證券 文/黃守宏 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務研究中心）
