(網(wǎng)經(jīng)社訊)本周美團點評(3690.HK)與拼多多(PDD.O)發(fā)布2018年年報及四季報。作為交易平臺型業(yè)務(wù)的兩家公司展現(xiàn)出兩種截然不同的增長與盈利之間的博弈模式。美團點評GMV明顯增速放緩,但銷售和營銷費用占總收入的比例進一步下降,調(diào)整后凈虧持續(xù)收窄。而拼多多則截然相反,第四季度GMV持續(xù)爆發(fā)性增長,同時經(jīng)調(diào)整虧損持續(xù)擴大。同為交易型平臺,拼多多仍處在以高成本換取高增速GMV的階段,而美團點評卻已經(jīng)跨過了高增速的門檻,強調(diào)變現(xiàn)率的提升以及各個業(yè)務(wù)的盈利能力。
美團點評第四季度GTV增長至1380億元人民幣,同比增長32.5%。相比與第三季度,GTV1457億,同比增長40%,第四季度GTV增速進一步放緩。但是收入上,2018年全年總收入從2017年的339億元人民幣增長到652億元人民幣,同比增長92.3%。在所有主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了強勁的收入增長?？偯?017年的122億元增長至同比151億元。核心業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升。銷售和營銷費用占總收入的比例從2017年的32.2%降至24.3%。負調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤和調(diào)整后凈虧分別為47億元人民幣和85億元人民幣。2018年,餐飲外賣、到店和酒旅業(yè)務(wù)在合并基礎(chǔ)上調(diào)整后營業(yè)利潤轉(zhuǎn)正。
拼多多2018年實現(xiàn)GMV 4716億元,同比增長234%,其中農(nóng)(副)產(chǎn)品的訂單總額達653億元,占比14%,Q4單季度GMV增速為139%。單個用戶產(chǎn)生的訂單從2017年的17.6單提升到2018年的26.56單,每單金額也由32.8提升到42.5元,單個用戶的年訂單總額同比增長95%至1127元。但與GMV高速增長對應(yīng)的則是調(diào)整后凈虧損的持續(xù)擴大,2018年歸母凈虧損103億元,去年同期為5億元。Non-GAAP凈虧損39.6億元,同期虧損4.7億元。
我們認為雖然同為交易型平臺業(yè)務(wù),且用戶規(guī)模相仿,都相繼跨入4億用戶的俱樂部。美團點評2018年活躍交易用戶數(shù)達到4億,拼多多2018年年化活躍買家達到4.19億。兩家公司都GMV增長為公司的估值支柱,但往往陷入依托高額成本投入帶來GMV增長的邊際效益遞減的陷阱,但是從目前演進來看,美團點評似乎已經(jīng)慢慢走出了GMV增長與持續(xù)虧損之間的博弈,2018年,餐飲外賣、到店和酒旅業(yè)務(wù)在合并基礎(chǔ)上調(diào)整后營業(yè)利潤轉(zhuǎn)正。依靠平臺的整體協(xié)同能力,整體業(yè)務(wù)變現(xiàn)率進一步提升,實現(xiàn)了整體業(yè)務(wù)的盈利。而拼多多仍在艱難的高增長與高虧損之間博弈。業(yè)務(wù)模式較為單一,缺乏物流、線下等競爭壁壘,將為未來的高增長帶來較大的經(jīng)營壓力。
本周復(fù)盤:上周(190225-190301),上證綜指上漲6.77%,深證成指上漲5.97%,創(chuàng)業(yè)板指上漲7.66%,中小板指上漲4.41%。
風(fēng)險提示:行業(yè)投入不達預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險、市場準入壁壘。（來源：華創(chuàng)證券 文/耿琛 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
