(網(wǎng)經(jīng)社訊)2018年業(yè)績快報(bào)收入33.5億(+240%),歸母凈利8.86億(+65.8%)。其中,公司本部收入10.4億(+39%),時(shí)間互聯(lián)收入23.2億(+868%);公司本部歸母凈利7.56億(+49%),時(shí)間互聯(lián)歸母凈利1.3億(+383%)。其中時(shí)間互聯(lián)收入及凈利表現(xiàn)較預(yù)期好(原業(yè)績承諾為18年度1.17億凈利潤),帶動(dòng)營收盈利超市場預(yù)期。我們預(yù)計(jì)主業(yè)貨幣化率整體保持穩(wěn)定(綜合服務(wù)費(fèi)/GMV口徑估算為4.4%左右),在正常波動(dòng)區(qū)間。
分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入5億(+620%)/7.3億(+302%)/8.1億(+441%)/13.1億(+126%);歸母凈利0.9億(+245%)/2.03億(+77%)/1.58億(+53%)/4.36億(+50%)。Q4為旺季,收入/利潤占比仍保持最大。
盈利能力環(huán)比有所提升。全年歸母凈利率26.4%,18Q4單季度歸母凈利率33.3%(由于時(shí)間互聯(lián)并表因素與17年不可比)。相較2018年三季報(bào)22%水平有所提升,我們判斷主要系高毛利的綜合服務(wù)費(fèi)收入18Q4集中確認(rèn)和所得稅稅率降低有關(guān)。
GMV維持高增長,強(qiáng)勢類目數(shù)量有所增長。
2018年公司本部授權(quán)品牌產(chǎn)品可統(tǒng)計(jì)GMV達(dá)205.21億(+65.45%),保持高增長。其中居阿里平臺(tái)行業(yè)前十名的8個(gè)一級(jí)類目為:女士內(nèi)衣/男士內(nèi)衣/家居服、床上用品、男裝、童裝/嬰兒裝/親子裝、流行男鞋、孕婦裝/孕產(chǎn)婦用品/營養(yǎng)、居家布藝、服飾配件/皮帶/帽子/圍巾等。強(qiáng)勢類目不斷增加,體現(xiàn)出公司品牌馬太效應(yīng)在新品類拓展上的高效。
保理及時(shí)間互聯(lián)等項(xiàng)目應(yīng)收賬環(huán)比下降,動(dòng)態(tài)看整體應(yīng)收水平持續(xù)改善。(1)應(yīng)收賬款總額為7.3億(Q1/Q2/Q3期末分別為9.01/10.1/10.8億),全年凈增加2.22億(+43.7%)。分拆來看,公司本部應(yīng)收4.1億(+22.7%)占比56%;小袋保理應(yīng)收款1.93億,占比26%;時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收1.24億(+0.74%)占比18%。從絕對(duì)值來看,2018年底保理業(yè)務(wù)應(yīng)收款較中報(bào)及三季報(bào)水平大幅下降,我們判斷主要是收縮了與公司主業(yè)無關(guān)客戶的貸款業(yè)務(wù)。時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收賬款水平較三季報(bào)改善明顯,我們判斷其四季度單季應(yīng)收絕對(duì)值下降,趨勢良好。(2)保理業(yè)務(wù)方面:我們認(rèn)為保理款的授信周期通常為3個(gè)月-12個(gè)月,周期較短,且擔(dān)保物充分、風(fēng)控嚴(yán)格,保理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控?？紤]到保理業(yè)務(wù)與公司主業(yè)相關(guān)性不大,非南極系客戶放款明顯收縮,預(yù)計(jì)2019年保理業(yè)務(wù)規(guī)模將顯著收縮,將明顯改善報(bào)表質(zhì)量。
公司商業(yè)模式越發(fā)清晰,馬太效應(yīng)凸顯,高規(guī)模GMV仍高速增長,貨幣化率保持相對(duì)穩(wěn)定,公司近年來的優(yōu)秀表現(xiàn)也印證其商業(yè)模式壁壘。我們認(rèn)為南極電商將持續(xù)受益經(jīng)濟(jì)增速換擋下的性價(jià)比產(chǎn)品需求,受益于低線城市人群的消費(fèi)升級(jí)以及對(duì)高性價(jià)比產(chǎn)品的追求,保持相對(duì)快速增長,有望成為A股最具代表性的高成長新零售公司。（來源：天風(fēng)證券 文/呂明 郭彬；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
