(網經社訊)內外部競爭加劇,超市行業(yè)是否還有成長空間?
(1)行業(yè)市場空間較大,龍頭企業(yè)市場占有率有進一步提升空間。經濟增速放緩,消費持續(xù)疲軟,零售行業(yè)面臨較大不確定性,但必需消費韌性較強,標準超市份額穩(wěn)步提升,2017年超市市場規(guī)模4.5萬億,國內CR5僅為27%,遠低于美國(66%)、英國(77%)等發(fā)達國家;
(2)傳統(tǒng)超市行業(yè)內部格局發(fā)生重大變化,具備差異化競爭優(yōu)勢的全國性超市推進跨區(qū)域擴張,復合增速較高,外資超市市場份額下降、收入增速放緩,地方超市業(yè)績分化、展店速度和收入增速相對較低;(3)阿里、騰訊等互聯網巨頭角逐新零售戰(zhàn)場,市場格局發(fā)生激烈變化,外部競爭壓力加劇,以永輝超市為代表的傳統(tǒng)超市企業(yè)面臨著前所未有的競爭環(huán)境。
基本面發(fā)生深刻變化,如何理解公司戰(zhàn)略轉型?
(1)聚力云超,做大做強到店業(yè)務。剝離云創(chuàng)科技,調整業(yè)務集群,提升業(yè)務協同,加強資源整合,卡位生鮮優(yōu)勢,滲透上游優(yōu)質供應鏈,加快全國擴張,拓寬公司護城河;(2)強化到家,深耕新零售。著力打造自營到家模式永輝APP、店倉一體化、衛(wèi)星倉等,與互聯網巨頭合作快速拓展線上業(yè)務,強化線上場景服務能力,深入社區(qū),試點小型店、MINI店等創(chuàng)新業(yè)態(tài)模式。到家模式突破時空限制,擴展傳統(tǒng)門店功能,創(chuàng)造更優(yōu)消費體驗,增強用戶粘性,是公司布局新零售、搶占市場先機的重要著力點;
(3)搭建數字化中后臺,打造中短半徑供應鏈,成立大科技、大供應鏈事業(yè)部,提效降費、激發(fā)活力,簡政放權、營采合一,業(yè)績彈性加大。
公司長足發(fā)展的核心驅動力:全球生鮮供應鏈、全國化布局。
(1)全球生鮮供應鏈構筑牢固護城河,生鮮業(yè)務規(guī)模超過百億,占比44.20%,直采比例64.6%。強大的生鮮商品管理能力和生鮮業(yè)務盈利能力是公司差異化競爭優(yōu)勢,是競爭對手短時間內最難攻破的壁壘。公司將大力發(fā)展自有品牌,進一步優(yōu)化商品毛利結構,鎖定生鮮產業(yè)鏈上游優(yōu)質供應企業(yè),打造平臺型供應體系;
(2)全國化布局提升公司市場占有率。2018H1公司在全國22個省市擁有952家門店,同店增速與坪效優(yōu)于同業(yè)。公司將依托優(yōu)質物業(yè),穩(wěn)步推進門店復制,入股或合作綁定地方優(yōu)質企業(yè),輕資產方式實現區(qū)域密集擴張,加固全國渠道優(yōu)勢,提升市場占有率。我們測算,公司門店或有7倍以上增長空間。
小幅上修盈利預測,維持“增持”評級。預計2018-2020年營業(yè)收入為714.46/852.01/1,029.47億,歸母凈利潤為16.7(上調5.2%)/23.6(上調11.2%)/32.5(上調8.0%)億,對應當前股價的PE分別為47/33/24倍。我們認可公司通過到家模式布局新零售、提升市場占有率的戰(zhàn)略思路,看好2019年及以后的盈利增速改善,給予2019年40倍PE
估值,對應2019年每股價值應為10.0元,較當前股價(1月23日)有21.80%的空間。不考慮股權激勵攤銷和云創(chuàng)少數股東損益,公司2019年相對估值的PE
倍數已經在30倍以下的合理水平,維持“增持”評級。
風險提示:終端需求下降,行業(yè)競爭加劇,業(yè)務擴張不及預期,成本費用提升過快。（來源：申萬宏源 文/趙令伊 編選：電子商務研究中心）
