(網(wǎng)經(jīng)社訊)商業(yè)模式:我國OTA企業(yè)以代理抽傭為主。OTA是在線旅游中介,為消費者提供了便利、為商家提供了客源,具備長期投資價值。其收入來源以代理抽傭為主、批發(fā)賺差價為輔,代理模式對消費者和商家更友好。其經(jīng)營支出中營銷費用占比最大,自營的呼叫中心提供了經(jīng)營杠桿。 市場空間:我國OTA行業(yè)17年可變現(xiàn)GMV超8000億、總傭金約400億。酒店/交通/其他子領(lǐng)域GMV分別為1556/5139/1347億,變現(xiàn)率分別為8%-15%/2%-5%/5%-10%,對應(yīng)傭金收入比例約4:4:2。
長期驅(qū)動力:知識分子紅利驅(qū)動,長期成長空間仍大。OTA行業(yè)總傭金與知識分子數(shù)量及人均可支配收入正相關(guān)。我國高等教育擴容,預計27年31-60歲大學畢業(yè)生存量達1.1億(17年為0.46億)。我國人均GDP增長,預計27年有望翻倍(若年增6.5%)。行業(yè)總傭金有望從17年400億增至27年1500億以上,增長空間大于歐美(預計增速:中國350%VS歐美60%)。
競爭格局:系先發(fā)壟斷,飛豬、美團快速崛起。攜程系(攜程+去哪兒)、飛豬、美團總市占率分別為51.9%、21%、6%,酒店市場市占率分別55.6%、7%、21%;交通市場市占率分別59.6%、18%、2%。 重點公司分析:攜程資源優(yōu)勢突出,同程藝龍發(fā)力騰訊小程序,飛豬背靠阿里生態(tài)圈,美團深耕低線城市。細分市場各異,各參與者錯位競爭。攜程具備商旅客戶及酒店資源優(yōu)勢,向海外市場及低線城市擴張,目前綜合實力最強。同程藝龍背靠大股東騰訊,發(fā)力小程序并轉(zhuǎn)型ITA。飛豬背靠阿里生態(tài)圈,以平臺化模式深耕85后用戶。美團點評擁有低成本交叉獲客的優(yōu)勢,抓住了本地住宿需求,得以在低線城市快速擴張,未來趕超攜程潛力最大。
海外龍頭對標:BOOKING卡位歐洲市場,借助酒店代理業(yè)務(wù)快速擴張版圖。1、酒店是變現(xiàn)率最高(15%-20%)子領(lǐng)域。公司酒店預訂間夜量05-17年GAGR40%,總市值05-18年GAGR42%。2、酒店越分散,OTA盈利空間越大。酒店CR10西歐/中國/美國分別為22%/31%/57%,因此歐洲OTA盈利空間最大,公司80%的營收均來自歐洲。3、代理模式更容易占領(lǐng)市場。以代理為主的BOOKING較EXPEDIA增速更快、變現(xiàn)率更高,05-17年GMV復合增速是Expedia的2倍以上,05-18年變現(xiàn)率較Expedia高出3.7個點。
投資建議:給予我國OTA行業(yè)增持評級。建議重點關(guān)注攜程網(wǎng)、美團點評、同程藝龍。我國知識分子紅利驅(qū)動行業(yè)長期繁榮,未來仍有翻三倍的空間,但競爭格局并未穩(wěn)定,建議關(guān)注壟斷優(yōu)勢明顯的攜程網(wǎng)、處于快速上升期的美團點評、小程序第一股同程藝龍,同時跟蹤行業(yè)下半場格局變化。
風險提示:宏觀經(jīng)濟波動的風險、旅游業(yè)供給中斷的影響、OTA行業(yè)競爭加劇的影響、商業(yè)模式不友好使企業(yè)形象變差并加劇客戶流失的風險。（來源：國盛證券 文/焦俊 編選：電子商務(wù)研究中心）
