(網(wǎng)經(jīng)社訊)三季度營(yíng)收增速放緩,毛利率降低拖累扣費(fèi)凈利潤(rùn):分季度看,公司前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)24.79%、8.89%、8.72%。我們認(rèn)為,公司二、三季度營(yíng)收的放緩,主要源于二、三季度社會(huì)消費(fèi)品零售增速放緩、地產(chǎn)周期影響,以及以拼多多為首的社交電商對(duì)主流電商形成沖擊,降低了公司電商渠道銷售增速。利潤(rùn)端,前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24.58%、15.55%、5.56%,三季度利潤(rùn)增速下滑,主要源于三季度毛利率的環(huán)比下降,前三季度公司銷售毛利率分別為36.42%、35.28%、33.16%,毛利率下行使扣非凈利率承壓,最終三季度扣非凈利潤(rùn)同比減少9.29%至5086萬(wàn)元。目前公司針對(duì)電商變化調(diào)整內(nèi)部架構(gòu),組建社交電商中心,未來(lái)線上渠道增速或?qū)⒏纳?同時(shí)線下渠道品牌形象繼續(xù)提升,門店改造持續(xù)推進(jìn),品牌競(jìng)爭(zhēng)力有望增強(qiáng)。另外,公司線上渠道收入占比較高,2017年公司電商產(chǎn)品收入占比約38.71%,或?qū)⑹芤嫠募径认M(fèi)及電商旺季,全年有望保持穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
費(fèi)用控制推動(dòng)凈利率略有上行,存貨控制保持良好態(tài)勢(shì):盈利能力方面,前三季度毛利率同比下降1.95pct至34.91%,銷售費(fèi)用率同比微升0.11pct至16.47%,管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)收約7.61%,較去年同期降低0.75pct,利息支出減少使財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.53pct至-0.29%。資產(chǎn)減值損失占營(yíng)收同比降低0.15pct至0.26%。最終前三季度凈利率較去年同期微升0.14pct至10.02%。存貨方面,公司三季度末存貨較去年末增長(zhǎng)11.57%至8.33億元,占營(yíng)收比例較去年同期下降7.13pct至46.18%,且存貨周轉(zhuǎn)率較去年同期提升8.76%至1.49次,存貨控制保持良好態(tài)勢(shì)。
投資建議:水星家紡是我國(guó)中高檔家紡龍頭之一,前三季度受整體零售有所放緩以及電商渠道增速下行影響,公司二、三季度營(yíng)收增速放緩。公司線上結(jié)構(gòu)積極調(diào)整,線下品牌競(jìng)爭(zhēng)力有所改善,疊加四季度為消費(fèi)及電商旺季,預(yù)計(jì)公司全年有望保持穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｎ覀冾A(yù)測(cè)公司2018年至2020年每股收益分別為1.16、1.34和1.55元。凈資產(chǎn)收益率分別為13.4%、13.6%和13.8%。目前公司股價(jià)約為2018年EPS對(duì)應(yīng)11倍,維持“增持-A”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示:激烈的競(jìng)爭(zhēng)使毛利率承壓;線下渠道優(yōu)化或不及預(yù)期;主流電商流量增速放緩,公司電商渠道開拓或不及預(yù)期。（來(lái)源：華金證劵 文/王馮 編選：電子商務(wù)研究中心）
