(網(wǎng)經(jīng)社訊)本周組合:開(kāi)潤(rùn)股份/南極電商/水星家紡/海瀾之家/比音勒芬/森馬服飾/太平鳥(niǎo);
一二線(xiàn)城市“消費(fèi)降級(jí)組合”:開(kāi)潤(rùn)股份,南極電商
低線(xiàn)城市消費(fèi)升級(jí)組合:水星家紡,海瀾之家
業(yè)績(jī)釋放周期組合:比音勒芬,森馬服飾,太平鳥(niǎo)。
1)行業(yè)觀點(diǎn):本周上證指數(shù)上漲4.32%,申萬(wàn)紡織服裝板塊較上周上漲2.20%,系統(tǒng)性調(diào)整使得板塊整體PE(TTM)僅為20.6X。 業(yè)績(jī)層面,我們對(duì)于消費(fèi)偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)已在中報(bào)體現(xiàn)出來(lái)。多數(shù)企業(yè)的業(yè)績(jī)符合或略低于預(yù)期(此前在Q2下調(diào)過(guò)預(yù)期),尤其是Q2單季度收入、開(kāi)店均有較明顯的放緩。同時(shí)由于市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低,8月雖然整體社零數(shù)據(jù)短期有所企穩(wěn),但結(jié)構(gòu)來(lái)看紡織服裝沒(méi)有明顯改善趨勢(shì),引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)內(nèi)企業(yè)18年及19年業(yè)績(jī)擔(dān)憂(yōu),造成板塊的再次殺跌估值。 為避免“低估值”的價(jià)值陷阱,我們建議投資策略上尋找業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的公司。此類(lèi)多被市場(chǎng)錯(cuò)殺,全年業(yè)績(jī)較確定情況下疊加行業(yè)17Q3的低基數(shù),有較強(qiáng)的配置價(jià)值。
①一條主線(xiàn)為產(chǎn)品主要以性?xún)r(jià)比和大眾為主要方向,受益于低線(xiàn)城市消費(fèi)升級(jí)、以及一二線(xiàn)城市消費(fèi)“降級(jí)”的標(biāo)的:開(kāi)潤(rùn)股份、南極電商;
②二是深耕低線(xiàn)城市(3-5線(xiàn))渠道發(fā)達(dá),受到消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)影響較小的:水星家紡、海瀾之家;
③三是業(yè)績(jī)處于釋放周期的公司:比音勒芬(產(chǎn)品風(fēng)格對(duì)標(biāo)FILA,受益運(yùn)動(dòng)時(shí)尚風(fēng)潮高增長(zhǎng))、森馬服飾(17年業(yè)績(jī)低谷基數(shù)低)、太平鳥(niǎo)(基數(shù)低、18/19年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)44.44%/30.77%)。
2)行業(yè)數(shù)據(jù):整體短期有所企穩(wěn),結(jié)構(gòu)看服裝仍存不確定性,預(yù)計(jì)Q4偏謹(jǐn)慎。8月社零同比增速9.0%,環(huán)比7月提高0.2%;網(wǎng)上消費(fèi)累計(jì)同比28.2%;剔除石油及制品類(lèi)增速8.4%,環(huán)比提高0.2%,較7月有所提升,短期消費(fèi)數(shù)據(jù)企穩(wěn)。結(jié)構(gòu)看,8月服裝鞋帽、針紡織品類(lèi)零售額同比增長(zhǎng)7%,與同期比下降2.9pct,環(huán)比下降1.7pct,未現(xiàn)明顯改善信號(hào)。同時(shí),由于17年“冷冬”因素影響,17Q4基數(shù)較高,所以未來(lái)幾個(gè)月我們對(duì)于服裝行業(yè)整體偏謹(jǐn)慎。推薦:開(kāi)潤(rùn)股份/南極電商/水星家紡/海瀾之家/比音勒芬/森馬服飾/太平鳥(niǎo)。
3)重點(diǎn)公司推薦:開(kāi)潤(rùn)股份:1)B2C:7-8月數(shù)據(jù)良好,我們預(yù)計(jì)GMV維持100%+增長(zhǎng),好于Q2。
①90分:新品類(lèi):18年有望在核心箱包產(chǎn)品進(jìn)行迭代及深度擴(kuò)張我們認(rèn)為公司產(chǎn)品線(xiàn)規(guī)劃愈加完善,旅行箱主要為引流品類(lèi);背包主要為利潤(rùn)品類(lèi);鞋服等產(chǎn)品有利于提升規(guī)模,降低費(fèi)用率,提升經(jīng)營(yíng)效率。
②新渠道:自有渠道快速擴(kuò)張,同時(shí)繼續(xù)拓展有贊、環(huán)球捕手等社交電商新渠道;線(xiàn)下進(jìn)入小米之家,預(yù)計(jì)未來(lái)將鋪設(shè)自有品牌線(xiàn)下店和箱包門(mén)店,加快線(xiàn)下布局;
③營(yíng)收業(yè)績(jī):預(yù)計(jì)18年潤(rùn)米整體營(yíng)收增長(zhǎng)100%+,凈利率6%-7%。B2B:國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)新零售客戶(hù)逐漸上量貢獻(xiàn)營(yíng)收,老客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。重點(diǎn)開(kāi)發(fā)新客戶(hù),原有客戶(hù)訂單結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化,精益生產(chǎn)提高效率增強(qiáng)盈利能力,預(yù)計(jì)未來(lái)三年B2B收入CAGR 20%+。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。維持18-20年預(yù)測(cè)為0.91/1.34/2.07元,18/19年凈利潤(rùn)約1.98/2.91億。
南極電商:
1)截至9月19日,公司累計(jì)GMV 98.65億,當(dāng)月GMV9.12億。我們維持預(yù)計(jì)18年GMV規(guī)模將達(dá)到202億,2019年GMV規(guī)模將達(dá)到298億元,同比分別為63%/47%。
2)18H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.34億元(+390%),歸母凈利2.92億元(+108.6%)。其中時(shí)間互聯(lián)實(shí)現(xiàn)并表收入9.05億元,凈利潤(rùn)0.56億元;剔除并表主業(yè)收入3.29億元(+32%),歸母凈利2.36億元(+68.5%)。18H1實(shí)現(xiàn)GMV達(dá)67.9億(+61.62%)。
3)商業(yè)模式越發(fā)清晰,馬太效應(yīng)凸顯,高規(guī)模GMV高速增長(zhǎng)印證商業(yè)模式壁壘。另外,在精細(xì)化管理及新品牌新品類(lèi)的延伸下,受益低線(xiàn)城市消費(fèi)升級(jí)以及對(duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的追求,增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁,有望成為A股最具代表性的高成長(zhǎng)新零售公司。4)維持盈利預(yù)測(cè)2018-20凈利潤(rùn)為8.69/12.51/17.84億,預(yù)計(jì)EPS調(diào)整為0.35/0.51/0.73元(原值為0.53/0.76/1.09元),給予公司2018年35倍估值,維持目標(biāo)價(jià)12.4元。
水星家紡:
1)公司公布18年半年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.60億元(+16.53%),歸母凈利 潤(rùn)1.20億元(+20.86%),扣非凈利潤(rùn)1.09億元(+20.74%),業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。
2)線(xiàn)下:根據(jù)我們估算,預(yù)計(jì)水星8月線(xiàn)下增長(zhǎng)20%+18H1線(xiàn)下渠道同增25%,實(shí)現(xiàn) 營(yíng)收6.7億元左右,超市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司18年全年線(xiàn)下渠道實(shí)現(xiàn)20%--25%增長(zhǎng)。
3)線(xiàn)上:預(yù)計(jì)8月線(xiàn)上小幅下滑,18H1公司線(xiàn)上渠道同增4.8%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.28億元, 略低于市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)18年全年線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)15%左右增長(zhǎng)。4)長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不變,整 體預(yù)18全年收入/凈利潤(rùn)增速均為20%-25%;持續(xù)受益于電商紅利及低線(xiàn)城市消費(fèi)升級(jí)。
線(xiàn)下渠道具備規(guī)模及先發(fā)優(yōu)勢(shì),將繼續(xù)通過(guò)二三線(xiàn)橫向擴(kuò)張,一四線(xiàn)縱向擴(kuò)張,進(jìn)一步 擴(kuò)大線(xiàn)下渠道覆蓋面及密度,開(kāi)店空間大。超前布局線(xiàn)上電商業(yè)務(wù),具備馬太效應(yīng),優(yōu) 秀運(yùn)營(yíng)能力使優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化,是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)力。5)預(yù)計(jì)18-20年?duì)I收增速 分別為18.27%、18.34%、18.17%;凈利潤(rùn)增速分別為22.16%、20.05%、20.27%,EPS為1.18/ 1.42/1.70元,給予18年P(guān)E為25X,目標(biāo)價(jià)為29.5元;6)風(fēng)險(xiǎn)提示:線(xiàn)下渠道收入不及 預(yù)期,線(xiàn)上新渠道沖擊使競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
海瀾之家:
預(yù)計(jì)7-8月主品牌高單位數(shù)增長(zhǎng),女裝維持30-40%的高增長(zhǎng)。
1)主品牌18H1 收入80.95億(+6.2%),Q2單季度收入33.1億(+1.8%);愛(ài)居兔18H1收入6億(+82%);
2) 圣凱諾18H1收入8.29億(-13%),多品牌矩陣已成,長(zhǎng)期來(lái)看未來(lái)副品牌接棒主品牌提供 成長(zhǎng)動(dòng)力;
3)H1公司門(mén)店總數(shù)6097家,預(yù)計(jì)維持年初全年開(kāi)店預(yù)期:海瀾之家400家, 愛(ài)居兔300家,總數(shù)700家;
4)低線(xiàn)城市的消費(fèi)環(huán)境好于一二線(xiàn)城市,目前海瀾門(mén)店數(shù)量 已經(jīng)突破6000家,覆蓋低線(xiàn)城市相對(duì)全面,且海瀾定位作為平價(jià)品牌,其消費(fèi)需求受宏觀經(jīng) 濟(jì)影響較小,有一定的抗周期屬性。公司目前PE估值較低,女裝愛(ài)居兔品牌預(yù)計(jì)今年達(dá) 到盈虧平衡,尚不貢獻(xiàn)PE估值,但愛(ài)居兔女裝品牌體量規(guī)模已經(jīng)較大(預(yù)計(jì)今年35億 零售規(guī)模),其品牌價(jià)值并未體現(xiàn)在公司市值內(nèi),從PE估值角度海瀾整體價(jià)值存在低估。 5)預(yù)計(jì)18-20年EPS為0.82/0.92/1.03元,對(duì)應(yīng)PE13/11/10倍。給予18年17X,“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí),3-6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.94元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:終端需求疲軟,庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)回暖、調(diào)整不達(dá)預(yù)期。（來(lái)源：天風(fēng)證劵 文/呂明 郭斌 編選：電子商務(wù)研究中心）
