(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：公司公布18 年中報(bào)：公司18 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.86 億元，同比增長25.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11 億元，同比增長38.5%；扣非凈利潤0.82 億元，同比增長41.2%。公司預(yù)告2018 年中報(bào)業(yè)績?cè)鲩L38%~50%，符合預(yù)期。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-2.66 億元，同比減少69.3%（銷售規(guī)模增加，應(yīng)收賬款及預(yù)付賬款等營運(yùn)資金占用增加所致）。公司辦公一站式服務(wù)平臺(tái)不斷完善，實(shí)現(xiàn)“B2B 辦公物資+云計(jì)算云視頻”雙輪驅(qū)動(dòng)，提供企業(yè)級(jí)客戶綜合辦公服務(wù)，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。
持續(xù)深耕辦公物資行業(yè)，滿足企業(yè)級(jí)客戶需求，提升核心競爭力。18 上半年公司B2B 業(yè)務(wù)銷售額同比增長27.4%，齊心牽手京東、完善信息化服務(wù)系統(tǒng)、加強(qiáng)渠道建設(shè)，市占率不斷提升。1）行業(yè)發(fā)展趨勢顯著：辦公物資板塊受益于政府集中采購趨勢，由分散化供應(yīng)變?yōu)榧泄?yīng)。辦公物資行業(yè)近1.5 萬億規(guī)模，每年仍穩(wěn)定增長。目前行業(yè)集中度較低，未來存在整合空間，有利于齊心等龍頭企業(yè)形成明顯的頭部效應(yīng)。2）加強(qiáng)商品和平臺(tái)服務(wù)建設(shè)：公司在商品環(huán)節(jié)不斷豐富品類，技術(shù)端完善中后臺(tái)信息化系統(tǒng)，渠道端加快構(gòu)建縱橫一體化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。截止18年6 月，公司中標(biāo)12 家央企、50 家省、地市級(jí)政府采購、7 家大型銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等近90 家大型客戶，服務(wù)半徑日益擴(kuò)張。3）京東、天貓助力電商：公司2018年6 月與京東簽訂深度戰(zhàn)略合作意向書，共同開展“無界智慧辦公零售”，未來三年有望為5000 家京東便利店和500 家京東之家提供產(chǎn)品支持，實(shí)現(xiàn)辦公行業(yè)線上線下的價(jià)值鏈重塑。截止6 月公司產(chǎn)品已入駐京東便利店、好視通已京東線上發(fā)售。
SaaS云視頻服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，騰訊協(xié)同增強(qiáng)實(shí)力，產(chǎn)品市占率有望不斷提升。18 年上半年實(shí)現(xiàn)SaaS 互聯(lián)網(wǎng)軟件業(yè)務(wù)銷售額增長13.1%，實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)健增長。1）行業(yè)空間大，滲透率提升：云服務(wù)領(lǐng)域空間大，未來滲透率有望提升。根據(jù)IDC報(bào)告，云視頻市場規(guī)模為3000 億元，云會(huì)議子行業(yè)規(guī)模為150 億，國內(nèi)未來滲透率有望進(jìn)一步提升。2）研發(fā)強(qiáng)+體驗(yàn)好，獲取大客戶：報(bào)告期內(nèi)公司加強(qiáng)自主研發(fā)，完成大并發(fā)、QOS 傳輸、音頻降噪等近80 項(xiàng)專利技術(shù)，不斷開拓云視頻業(yè)務(wù)新的場景應(yīng)用。目前好視通市占率13.9%，高于全時(shí)、思科、華為等國內(nèi)前進(jìn)企業(yè)，憑借過硬的平臺(tái)技術(shù)能力和良好的客戶體驗(yàn)，在子行業(yè)中具備優(yōu)質(zhì)的客戶體驗(yàn)口碑和溢價(jià)實(shí)力。目前公司擁有人保、民生銀行、聯(lián)合利華、瀘州老窖等超過60000 家企業(yè)用戶，好視通“智慧黨建云平臺(tái)”還為各級(jí)黨組織提供在線遠(yuǎn)程培訓(xùn)和交流平臺(tái)，“智慧教育”平臺(tái)方案已在福建、廣州、貴州、江西等地實(shí)施。3）與BAT 巨頭騰訊合作，推動(dòng)云業(yè)務(wù)協(xié)同：公司2018 年6 月和騰訊簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方基于騰訊云的AI 與大數(shù)據(jù)技術(shù)，如人臉識(shí)別和AI 語音識(shí)別等技術(shù)，推進(jìn)好視通產(chǎn)品的優(yōu)化和推廣，建設(shè)行業(yè)云系統(tǒng)并提升SaaS 產(chǎn)品競爭力。
辦公業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，軟件高毛利產(chǎn)品穩(wěn)健，雙重驅(qū)動(dòng)盈利不斷改善。18 上半年毛利率提升0.3pct 至20.3%，凈利率提升0.6pct 至6.7%，盈利有一定提升，主要系：1）隨著辦公板塊規(guī)模提升，規(guī)模效應(yīng)促使成本下降，公司不斷加強(qiáng)供應(yīng)鏈成本管控，毛利率不斷提升，其中辦公設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率提升0.1pct。2）軟件服務(wù)高毛利產(chǎn)品占比較高：公司目前主要盈利來自于辦公板塊，但軟件板塊占比逐漸提高，其中云視頻毛利率約為50%，麥苗毛利率高達(dá)近100%。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長24.5%/6.1%/190.0%，銷售管理費(fèi)用基本保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用系匯兌損益和利息支出增加所致。
齊心作為辦公行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)不斷創(chuàng)新，辦公體系與云視頻實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。公司始終以提高客戶運(yùn)營效率為使命，為客戶提供整體解決方案的智慧辦公服務(wù)。好視通是云會(huì)議子行業(yè)龍頭產(chǎn)品，未來行業(yè)空間和潛力較大。公司致力于打造“以用戶需求為導(dǎo)向的集成大辦公服務(wù)”平臺(tái)型公司，SaaS 服務(wù)的商業(yè)模式有助于公司實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)品到服務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，拓寬業(yè)務(wù)范圍和提升客戶服務(wù)能力。與騰訊和京東互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，延拓云服務(wù)和辦公板塊產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。公司于2018 年6 月宣布擬進(jìn)行股份回購（5 億元不超過12 元/股），充分彰顯公司價(jià)值認(rèn)可和長期發(fā)展信心。我們維持公司2018-2020 年EPS 為0.39 元/股、0.50 元/股、0.66 元/股的盈利預(yù)測（增速分別為78%，28%和32%），對(duì)應(yīng)PE 為29 倍、23 倍、17 倍，我們看好公司在辦公領(lǐng)域和SaaS 板塊的不斷發(fā)展，維持增持評(píng)級(jí)?。▉碓矗荷赉y萬國 文/周海晨 屠亦婷 編選：電子商務(wù)研究中心）
