(電子商務研究中心訊)2005年從事箱包代工生產(chǎn),2015年加入小米生態(tài)鏈,并推出自有品牌“90分”,2016年上市,系小米生態(tài)鏈首家上市公司,目前已成為擁有自主研發(fā)能力的國內(nèi)箱包領軍企業(yè)。2013-2017年營業(yè)收入CAGR達40.88%,歸母凈利潤CAGR為56%。
我國系全球第二大箱包市場,增速企穩(wěn)。2008-2017年我國箱包行業(yè)市場規(guī)模由766.7億元增至1864.7億元,CAGR為10.4%,領先于全球5.4%的平均增速,2017年中國箱包規(guī)模在全球占比為20.3%,僅比第一大市場美國低1.2%,差距逐漸縮小。②居民出行景氣+消費升級,共促箱包滲透率提升。2008-2017年我國人均箱包支出額由34.7元增至87.8元,CAGR為10.9%,但2017年僅為美國的23%,日本的39%。2008-2017年我國國內(nèi)旅游人次CAGR達12.2%,因私出境人數(shù)CAGR為14.5%。85-90年代的第三波嬰兒潮邁入黃金生育年齡,據(jù)統(tǒng)計我國新生兒母親超過60%為25-34歲女性,是親子游父母的主力年齡段。③我國箱包市場分散,兩極分化現(xiàn)象明顯。2017年我國箱包CR5為16.2%,遠低于發(fā)達國家40%水平。最頂端以LV、Chanel、Gucci等奢侈品品牌為主;高端包袋由Coach、MK、KateSpade等輕奢品牌主導,高端行李箱由RIMOWA、Samsonite主導;中端尚未形成全國性龍頭;低端價格戰(zhàn)、雜牌山寨多、魚龍混雜。
B2B夯實制造優(yōu)勢,優(yōu)化客戶結構。通過加強自主研發(fā)、智能制造、精益管理、海外轉移等,在保障迪卡儂、戴爾、惠普、華碩等大客戶訂單穩(wěn)定的基礎上,持續(xù)開拓網(wǎng)易嚴選、名創(chuàng)優(yōu)品、淘寶心選、海瀾優(yōu)選等新零售客戶。②B2C背靠小米,延品類、拓渠道、擴邊界。在資金、產(chǎn)品定位與設計、供應鏈資源、品牌、渠道等全方位得到小米大力支持,借助小米龐大的高粘性米粉及低成本渠道資源,快速提升90分品牌的影響力。品類與渠道兩手同時抓:不斷圍繞用戶需求進行產(chǎn)品迭代,同時設立悠啟與稚行品牌,拓展泛出行與兒童出行市場,憑借團隊IT基因濃+激勵充分+組織架構,有望繼續(xù)復制90分的成功經(jīng)驗。小米渠道依然是公司的戰(zhàn)略渠道,未來仍將分享小米渠道紅利。自有渠道多點開花,并積極拓展海外渠道搶占新興市場增長紅利。
投資建議:我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為2.01億、2.86億、4.17億元,對應EPS為0.92、1.31、1.92元/股,對應PE分別為44、31和21倍,維持“增持”評級。（來源：中信建投證劵 編選：電子商務研究中心）
